报告核心观点 - 特朗普对等关税政策复杂且具动态性，涉及多国多领域谈判，市场对政策传导强度判断下降，美股突破新高后交易主线将回归企业盈利基本面 [1][35][38] 事件概况与时间节点回顾 - 2025 年 4 月 2 日特朗普宣布启动“对等关税”机制，对多国商品征 10% - 50%关税，市场波动后政策调整，4 月 9 日暂缓对多数国家提税，维持 10%关税，截止 7 月 9 日 [1] - 2025 年 7 月 8 日起白宫推迟对等关税落地时间至 8 月 1 日以保留谈判窗口 [1] - 4 月中美关税战极限施压，双方加征关税幅度达 125%，5 月上旬达成阶段性协议，双边关税冻结 90 天，中国输美商品实际综合关税暂维持约 30% [1] 7 月谈判和协议进展 美日协议 - 7 月 22 日特朗普宣布与日本达成“对等关税”协议，关税降至 15%，日本承诺 5500 亿美元对美投资，部分细节未被日本确认 [2] - 汽车出口关税从 27.5%下调至 15%，日本将提供投资与贷款计划，承诺采购 100 架波音飞机、扩大美农产品进口 [4] 美欧协议 - 7 月下旬美欧谈判进入密集阶段，接近就 15%基准税率达成一致，拟对部分商品实行豁免 [5] - 欧盟在汽车、钢铝等领域与美国存在复杂贸易关系，谈判存在结构性分歧，若 8 月 1 日前未达成协议，美国将征 30%关税，欧盟准备反制清单 [5][15] 中美谈判 - 7 月 27 - 30 日何立峰将与美方在瑞典会谈，90 天休战期 8 月 12 日结束，当前聚焦非关税议题，谈判有缓和信号 [15] 关税政策分层机制 第一层：对美逆差国与小体量盟友 - 代表国家有英国、阿联酋等，适用税率≈10%，政策意图是战略统一施政版图 [9] - 特征为对美长期逆差、议价能力有限，未来或对约百个国家实施 10% - 15%统一基准税率 [16] 第二层：顺差但具战略价值国家 - 代表国家有日本、韩国、印尼等，适用初始税率区间 15% - 35% [11] - 特征为与美有贸易顺差且在多方面有关键合作，税率有调整空间，可通过投资等争取减压 [17] 第三层：中低收入顺差国、无结构合作与转口高风险国 - 代表国家有越南、孟加拉国等，适用初始税率区间 35% - 40% [13] - 本轮税率是配合后续机制部署，目标封堵转口模式，未来可能引入税率区分，最低税率约 20% [26] 特殊处置逻辑国家组 - 中国：谈判重心转向非关税议题，美对华关税落区预测 10% - 60%，特定类别有针对性方案 [25] - 欧洲：美国推动设定 15% - 20%下限，若未达成协议将征 30%关税，美国施压争取选民 [27] - 墨西哥与加拿大：多数普通商品在 USMCA 框架下获豁免，但行业导向型关税未豁免，特朗普威胁征税 [24] - 巴西：7 月美国对其征 50%关税，出于地缘政治惩罚，目标干预内政等，右翼上台或有合作 [32] 市场反应不及预期原因 - 市场已对极限制裁模型计价，最终公布内容弱于预期 [32] - 美国对部分关键经济体战术性豁免，稳定市场对产业链风险的再定价 [33] - 当前关税调整法律基础与行政层级低于 4 月，缺乏冲击力，市场对政策传导强度判断下降 [35] - 市场熟悉特朗普政策模式，对其政策预期存在结构性折价 [36] 八月截止日期分析 - 对多数体系内国家，8 月是关税谈判关键窗口期，完成谈判或冻结概率较高 [36] - 对欧盟与中国等战略逻辑特殊国家，8 月未必是实质性截止点，美国会维持施压弹性 [37] 美股新高看法 - 7 月市场从 risk - off 向 risk - on 切换，美股突破新高但上行空间有限，7 月降息窗口关闭 [38] - 美股突破关键点位后，交易主线将回归企业盈利基本面，建议关注财报披露并适度获利了结 [38]