报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自7月初中央财经委会议安排“反内卷”开始，黑色系商品大幅上涨，本轮黑色系上涨有一般性和特殊性，多空焦点是弱现实与强预期的博弈，价格上涨主要是提前炒作预期，与2016年价格上涨有本质区别 [65] - 今年8月后下游需求情况能否配合，是考验本轮“反内卷”行情的重要变量，需提防旺季需求不及预期的风险 [65] - 8 - 10月市场处于消费旺季，若需求不及预期或“反内卷”政策推进弱于预期，期价易出现深度调整 [65] - 目前部分市场行情脱离基本面，成为资金博弈局面，短线存在阶段性见顶可能，中期若“反内卷”政策继续推进，预计维持震荡偏强走势 [65] - 螺矿比处于低位，做多螺矿比的策略有很高的胜率和赔率，值得关注 [65] 各目录总结 一、本轮黑色系商品上涨的一般性和特殊性 上涨的一般性 - 螺纹季节性表现为“淡季不淡、旺季不旺”，5、8、9月下跌概率大，12、1、7月上涨概率大，2025年季节性规律预计和2014年接近，6 - 7月反弹幅度有限，8 - 10月有下行压力，年底有反弹 [8] - 整体维持弱势震荡，无明显长周期趋势性行情，下行周期未到翻转时，应以中线波段思路对待；7月逢低做多，8 - 11月逢高做空，11月后中线逢低做多；套利方面，做多螺矿比或卷矿比胜率及赔率占优 [10] 上涨的特殊性 - 6月市场一致看空，价格充分反映预期，存在上涨可能；7月1日中央财经委第六次会议点燃上涨行情，叠加后续会议及乐观预期 [14] - 顶层关注“反内卷”，各部委跟进推出政策，涉及光伏、新能源汽车、平台企业、产能过剩的十大行业等 [15][17] - 本轮“反内卷”与2015年供给侧改革对比，目标行业、政策方式、基本策略、改革任务、核心焦点等方面存在差异，本轮暂处政策出台阶段，供给收缩不明显，需求扩张难，能否扭转熊市格局要看终端需求改善情况 [19] 二、近期钢材方面的数据解读 基差情况 - 螺纹期现货价格反弹，基差由高峰期的200左右回归至86左右 [20][23] - 热卷基差转负，高峰期约140左右，01、05合约基差目前跌至负值 [24][29] 产量情况 - 产量下降因6月价格低迷且预期差，若钢厂盈利好转、进入消费旺季且“反内卷”未全面执行，产量仍有上升可能 [32] - 生铁产量回升，粗钢产量同比小幅下降，建材产量降幅明显，板材产量略增，总产量略有回落，独立电弧炉产量回落，后市大概率回升 [33][36][39] 需求情况 - 建材表观需求较差，板材表观需求较好，整体和去年同期接近 [42] - 出口整体增加但增速放缓，钢坯出口快速增长支撑出口增速，贸易战暂未影响钢材及钢坯出口，随着关税落地，出口增速大概率回落 [45][47] 毛利情况 - 近期双焦和铁矿石价格上涨，产成品现货价涨幅小，钢厂毛利回落，炉料涨幅大说明限产、“反内卷”对钢材生产环节影响不大 [49] 铁水产量情况 - 今年铁水产量最高峰接近250万吨，创同期历史纪录，样本钢厂产能利用率在高位，盈利钢厂占比稳定上升，铁水产量维持高位，近期预计维持高位震荡，上涨可能性不大 [52] 电弧炉情况 - 西南地区谷电生产转为盈利，预计三季度利润改善，短期电弧炉产量预计不会大幅下降 [54] 铁矿石库存情况 - 国内45港口铁矿石库存处于近五年次高库存水平，港口贸易矿库存及占比偏高 [55][59] 螺矿比情况 - 05合约的螺矿比处于历史极值附近，下跌空间有限，“反内卷”推动焦煤和焦炭价格上涨，铁矿石供应基本不受影响，未来螺矿比上涨空间大，做多胜率和赔率高 [62] 三、行情展望 - 8月后下游需求情况是考验“反内卷”行情的重要变量，需提防旺季需求不及预期风险 [65] - 8 - 10月若需求不及预期或政策推进弱于预期，期价易深度调整 [65] - 目前部分市场行情脱离基本面，短线存在阶段性见顶可能，中期若政策推进，预计维持震荡偏强走势 [65] - 做多螺矿比策略胜率和赔率高，值得关注 [65]