报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面国内电解铝运行产能变化不大产量稳定，7月24日中国主要市场电解铝库存为49.4万吨仍处较低水平对铝价有支撑，但“反内卷”预期过高短时价格涨幅大对下游消费有抑制，基本面供需双弱，沪铝铝价或有回落风险，下方关注20000整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会 [5] - 铝合金废铝采购端紧张价格坚挺，成本支撑较强，下游铸件厂按需采购，需求处淡季，显隐性库存分化但维持高位，AD - AL价差平稳运行，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [75] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 工信部表示钢铁、有色、石化等十大行业将淘汰落后产能、优化供给结构 [5] - 美国7月Markit制造业PMI初值仅49.5，虽商业活动扩张但制造业面临萎缩，宏观面我国反内卷 + 稳增长政策基调明确，提升有色金属和工业品市场需求 [5] 多空焦点 多方因素 - 电解铝总产量波动不大，显性库存维持低位 [8] 空方因素 - 现货升水转为贴水，8月1号关税不确定性，高位铝价对下游消费有抑制 [8] 宏观情况 - 临近重要时间节点市场情绪谨慎，美国制造业PMI不佳、贸易摩擦预期差、欧洲央行暂停降息等因素影响海外资本市场 [9][10] - 国内反内卷 + 稳增长政策基调使宏观情绪偏暖，提升有色金属和工业品市场需求，如雅鲁藏布江下游水电工程开工、工信部推动多行业稳增长等 [11][12][14] 数据分析 铝土矿 - 2025年山西、河南铝土矿供应量收紧，1 - 6月中国铝土矿产量3039万吨同比增长9.54%，6月产量519.33万吨同比增长4.08%，部分地区有增减变化，价格保持坚挺，顺达矿业或8月复产，几内亚铝土矿雨季发运问题后期或发酵 [16][20] 氧化铝 - 现阶段氧化铝运行产能9300万吨，库存缓慢积累但厂内库存偏低，现货偏紧价格缓慢上升，仓单大幅下降，反内卷政策对远期新投产能规划有影响，期货价格波动放大 [21] 电解铝 - 国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约新增产能有限，1 - 6月累计产量2169.48万吨同比增长2.42%，预计今年产量4400万吨同比增速2.03%，产能置换推动区域氧化铝需求抬升 [25] - 电解铝产能利用率高，供给刚性且低库存支撑，预计下半年维持3000元/吨以上利润 [29] 铝材 - 2025年6月中国铝材产量587.4万吨环比回升同比微增0.7%，1 - 6月产量3276.8万吨同比增加1.3%，出口量同比下滑，内需中光伏、新能源汽车需求增长，建筑型铝材受地产拖累 [33] 下游开工率 - 上周铝价重心回落引发下游阶段补货，加工企业平均开工率上调0.2%至58.8%，各版块有不同变化 [37] 光伏装机 - 截至6月底全国太阳能发电装机容量11亿千瓦同比增长54.2%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量212.21GW同比上涨107%，6月新增14.36GW同比下降38% [41] 房地产 - 1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等均同比下降，中央提出构建房地产发展新模式 [45] 库存 - 上周伦铝库存回升，7月18日当周沪铝库存周度累库5625吨至10.88万吨与2023年同期持平，周中铝锭社库继续累积，7月24日为49.4万吨较周一增加1.4万吨，目前库存水平仍较低对铝价有支撑 [49][53] 升贴水 - 7月24日上海物贸铝平均价升贴水 - 10元/吨升水转贴水，LME铝0 - 3升贴水2.26美元/吨贴水转升水 [57] 废铝 - 废铝采购端紧张价格坚挺，原因包括进口受限、国内增量有限需求扩增、部分大厂采购渠道限制 [61] 价差与开工率 - 中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为正且处相对高位，因传统消费淡季下游需求弱，电解铝库存累积慢，铝合金库存累积快 [65] - 中国原生铝合金产能开工率较上周下降，日度完全生产成本为20600元/吨 [69] 铸造合金库存 - 截至7月25日，铝合金锭社会库存为4.32万吨较上周增加0.6万吨，场内库存为6.36万吨较上周下降0.03万吨 [73] 后市研判 - 铝合金废铝采购端紧张价格坚挺，成本支撑强，下游需求淡季，显隐性库存分化但维持高位，AD - AL价差平稳，期货价格跟随电解铝期货价格运行，短期小幅调整但下方空间有限 [75] - 沪铝铝价或有回落风险，下方关注20000整数关口支撑，关注中美谈判结果以及美联储议息会议指引 [77]