报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当前优质大行资本债利差压缩空间有限，10年期品种虽具相对价值，但整体收益空间较低，建议银行二永债投资在严格风控前提下实施适度信用下沉策略，规避高风险省份并考察实际经营质量，关注部分特定标的增厚收益 [40] 根据相关目录分别进行总结 银行二永债投资筛选框架：主体资质、监管评级与区域风险解析 - 构建涵盖发行人主体资质与经营指标、央行金融机构评级结果、国内系统重要性银行（D - SIBs）名单、历史上未主动赎回银行二永债情况、区域财政收入含金量及债务压力情况五个维度的银行二永债筛选框架 [5][7] - 发行人主体资质与经营指标方面，构建含股权性质等六大维度的核心风控框架，以资产规模与央国企股权性质为基础，把控关键经营指标，规避高风险省份，识别与规避地方银行风险 [7] - 央行金融机构评级显示，大型银行风险较低，部分城农商行为高风险银行，安全边界内银行资产规模占比 98.22%，357 家银行处于风险较高状态，农合机构及村镇银行“红区”银行数量占比高但资产规模占比不足 1%，多数省份存量风险压降，区域金融生态优化 [5][8][13] - 国内系统重要性银行（D - SIBs）可全部纳入投资白名单，2023 年度认定 20 家，受强监管约束且风险传染性高，整体风险水平相对更低 [6][16] - 截至 2025 年 7 月 19 日，历史上 72 只二级资本债未主动赎回，金额 506.77 亿元，发行人多为农商行，辽宁等地区案例数量多，仅包商银行发生次级债减记，近年银行信用风险下降，不主动赎回案例减少，不主动赎回可能因发行人信用资质弱或资本充足率指标偏低 [6][17][20] - 各省市经济财政实力分化，应优先配置上海、北京、广东、福建等税收收入含金量高、债务可控省份，规避辽宁、甘肃等风险较高区域 [6][29] 适度信用下沉策略下的二永债投资机会 - 鉴于系统重要性银行和央行金融机构评级 1 - 5 级银行信用风险压缩，收益率空间有限，建议适度下沉策略，聚焦中等规模、经营稳健、区域安全且无实质风险隐患的发行人 [33] - 建议聚焦资产规模 4000 亿至 1 万亿元的国有及央企控股银行，满足核心一级资本充足率不低于 7.5%、ROE 高于 3%、同业负债占比控制在 30%以内等条件，筛选出贵阳银行等多家银行 [33][35] - 梳理出中债行权估值收益率在 2% - 3%的银行二永债标的，包括 25 天津农商行二级资本债 01 等多只债券 [39] 投资分析意见 - 建议银行二永债投资实施适度信用下沉策略，规避高风险省份并考察实际经营质量，关注收益率 2.5%以上的 25 天津农商行二级资本债 01 等多只标的 [40]