报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端收缩政策落地情况仍需观察，因氧化铝落后产能占比较低且年内仍有新投产，预计氧化铝产能过剩格局或仍难改，短期商品做多情绪回落，且流通现货紧缺格局有望缓解，建议结合市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间为3050 - 3500元/吨，需关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截止7月25日夜盘，氧化铝指数周内涨3.25%至3245元/吨，持仓增1.6万手至40.9万手；周中前四天在政策预期和注册仓单较少影响下走势偏强，周五夜盘因商品情绪退坡和供需过剩大幅回落；基差方面，山东现货价报3195元/吨，贴水08合约53元/吨；月差方面，连1 - 连3月差周内冲高回落，周五夜盘收盘录得1元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别上涨40元/吨、40元/吨、55元/吨、55元/吨、65元/吨、50元/吨，受“反内卷”政策和流通现货偏紧影响走强[11][21] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.8万吨至404.7万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库1.1万吨、1万吨、4.9万吨、去库1.2万吨；上期所仓单合计累库0.21万吨至0.9万吨，交割库库存4.83万吨，较上周增加0.37吨；仓单注册量小幅回升但仍处历史低位，预计长单交付后流通现货量将转松[11][71] - 矿端：国内铝土矿受北方环保监管和南方雨季影响出矿量下滑，国产矿价预计坚挺；进口矿方面，几内亚发运量走低，6月后进口量预计因矿区限采和雨季降低，但全年矿石供应仍过剩；几内亚矿业部消息引发市场扰动；当前矿石到港处于高位，港口库存走高，短期矿石宽松；若AXIS矿区今年内不复产，预计中国铝土矿进口增量由4000万吨下滑至2000万吨，多数氧化铝厂矿石库存充裕，预计70美元/吨或成几内亚矿价较强支撑[12] - 供应端：本周国内氧化铝产量181.2万吨，较上周增加2万吨，产量攀升至年内新高[12][44] - 进出口：周内澳洲FOB价格涨5美元/吨至373美金/吨，进口盈亏 - 76元/吨，进口窗口关闭；2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，进口量由6.75万吨增至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨；2025年前六个月合计净出口107.5万吨，预计小幅净出口将成常态[12][49] - 需求端：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨，开工率环比减少0.3%至96.68%[12][61] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格小幅反弹，受“反内卷”政策和流通现货偏紧影响[21] - 期货价格和基差：截止7月25日夜盘，氧化铝指数周内涨3.25%至3245元/吨，持仓增1.6万手至40.9万手；周中前四天走势偏强，周五夜盘大幅回落；山东现货价报3195元/吨，贴水08合约53元/吨；连1 - 连3月差周内冲高回落，周五夜盘收盘1元/吨[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，进口矿方面，几内亚CIF 73美元/吨，澳大利亚CIF 69美元/吨，当前矿石到港高位，港口库存走高，短期矿石宽松，矿价承压[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年6月中国铝土矿产量519万吨，同比增4.1%，环比减3.2%；前六个月合计生产3039万吨，同比增4.29%[31] - 铝土矿进口：2025年6月铝土矿进口1812万吨，同比增35.86%，环比增3.44%；前六个月合计进口10340万吨，同比增33.68%；分进口国来看，6月进口几内亚铝土矿1332吨，同比增40.18%，环比增0.76%，前六个月累计进口7967万吨，同比增41.49%，近期几内亚发运量走低，6月后进口量预计降低；6月进口澳大利亚铝土矿302万吨，同比减1.48%，环比增1.92%，前六个月累计进口1648万吨，同比减7.1%[33][35][37] - 铝土矿库存：6月中国铝土矿库存累库131万吨，总库存达4548万吨；重点地区来看，6月山西铝土矿库存去库2万吨，河南地区累库34万吨[39] - 氧化铝产量：2025年6月氧化铝产量733万吨，同比增8.34%，环比增3.14%；前六个月累计产量4349万吨，同比增9.01%；本周国内氧化铝产量181.2万吨，较上周增加2万吨，产量攀升至年内新高[41][44] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格反弹，厂利润回暖；7月25日测算，广西地区生产利润可达550元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为366元/吨和438元/吨，山西和河南地区使用几内亚矿可实现利润183元/吨和243元/吨[47] - 氧化铝进出口：2025年6月氧化铝净出口6.97万吨，维持净出口，进口量由6.75万吨增至10.13万吨，出口量由20.78万吨下滑至17.1万吨；前六个月合计净出口107.5万吨，预计小幅净出口将成常态；截止7月18日，澳洲FOB价格涨5美元/吨至373美金/吨，进口盈亏 - 76元/吨，进口窗口关闭[49][51] - 海外氧化铝产量：2025年6月海外氧化铝产量511万吨，同比增4.54%，环比减2.51%；前六个月累计产量3050万吨，同比增长1.31%[53] 需求端 - 电解铝产量：2025年6月中国电解铝产量365万吨，同比增2.73%，环比减2.53%；前六个月合计生产2182万吨，同比增长2.77%[58] - 电解铝开工：2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨，开工率环比减少0.3%至96.68%[61] 供需平衡 报告给出1 - 12月氧化铝平衡表数据，预计2025年累计氧化铝总需求量8763万吨，总供给量8977万吨，净出口169万吨[64] 库存 - 氧化铝期货库存：周内氧化铝社会总库存累库5.8万吨至404.7万吨，其中电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库1.1万吨、1万吨、4.9万吨、去库1.2万吨；上期所仓单合计累库0.21万吨至0.9万吨，交割库库存4.83万吨，较上周增加0.37吨；仓单注册量小幅回升但仍处历史低位，预计长单交付后流通现货量将转松[69][71]