报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“强于大市”评级 [8][13] 报告的核心观点 - “反内卷”政策持续加码有望推动落后冶炼产能退出，实现铜矿端供给紧张向冶炼端传导，有助于冶炼加工费改善和铜价中枢上移，促进铜全产业链盈利改善 [13] - 推荐矿产铜产量领先的紫金矿业、洛阳钼业等，以及冶炼端产能及成本优势突出的江西铜业、铜陵有色等 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [9] - 2025年7月18日，工信部表示将发布十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [5][9] 铜冶炼产能与产量 - 截至2024年末，中国铜粗炼及精炼产能分别为1099/1457万吨/年，同比增加66/127万吨/年 [10] - 2025 - 2027年，全国铜粗炼产能预计分别增加111/40/45万吨至1210/1250/1295万吨/年，精炼产能预计分别提高113/40/30万吨至1570/1610/1640万吨/年 [10] - 2025H1，全国电解铜产量659.3万吨，同比增长11.4% [10] - 2025年6月，铜冶炼厂开工率为85.8%，同比下降0.5pct，环比下降3.1pct [10] 铜精矿加工费与冶炼利润 - 截至2025年7月25日，铜精矿现货粗炼费为 - 42.75美元/吨、精炼费为 - 4.275美分/磅，分别同比下降51.9美元/吨、5.19美分/磅 [11] - 2025H1/H2中国铜精矿长单TC分别为23.25/21.25美元/吨 [11] - 截至2025年6月，铜精矿现货/长单冶炼利润分别为 - 2561/228元/吨，分别同比减少579/1423元/吨 [11] 政策影响 - 2025年1月，工信部等十一部门印发方案，提出促进铜冶炼有序发展，新建矿铜冶炼项目需配套权益铜精矿产能，大气污染防治重点区域不再新增产能 [5][12] - “反内卷”背景下，政策执行力度或将强化，推动低效、落后铜冶炼产能加速退出，改善产能过剩格局 [5][12][13]