投资评级 - 首次覆盖，给予理想汽车-W“买入”评级 [5][11][179] 核心观点 - 智能化背景下汽车企业发展需决策者前瞻战略判断与精准抉择，李想的性格与学习能力有望赋能理想转型人工智能企业 [6] - 汽车业务是理想转型 AI 的基础，其品牌力和体系化能力有望使汽车销量和盈利稳中有升 [7] - 汽车及机器人等物理智能体模型交织，理想凭借高效战略执行力有望在 AI 战役中逆袭 [8] 各部分总结 理想的核心竞争力是李想 - 拒绝平庸是李想性格底色，持续学习使其成功，三次创业经历让他对产业择时、洞察需求、组织管理更成熟 [21][22] - 泡泡网时期李想意识到要成行业第一，汽车之家时期从“以技术为导向”进化到“以用户为导向”，理想汽车时期将组织与流程建设放核心地位 [23][24] 历史上成功与失败的经历，都将转化为 i 系列成功的基石 - 理想 ONE 因精准产品定位和超越用户需求的体验成功，L 系列成功是多方面赋能结果，L 系列在竞争中承压有限因品牌力成护城河 [26][30][38] - MEGA 首战失利因核心团队投入减少致市场误判，再战告捷是价值升级拓宽了用户基数，i 系列预计成功因 MEGA 经验赋能提供更优体验 [61][84][94] 人工智能企业阶段：物理智能体模型开始交织，理想凭借高效的战略执行力有望逆袭 - VLA 范式有望成解决物理智能体问题的通用范式，汽车预计是其可量产的最早载体 [142][143] - 技术跃迁是摆脱行业内卷的重要途径，理想通过 Mind VLA 打造技术底座向人工智能企业转型 [144] - 理想智驾逆袭核心在于高效战略执行力，包括企业家认知、工程&产品能力、组织执行力 [162] 盈利预测与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年 non - GAAP 归母净利润分别为 92/156/190 亿元，同比增速分别为 - 14%/+70%/+22%，当前股价对应 PE 分别为 25/15/12 倍 [11][179] - 选取比亚迪、赛力斯为可比公司，2025 年平均 PE 为 27.0x，理想汽车有望销量稳中有升，给予“买入”评级 [11][179]