报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率先升后降，“反内卷”政策和雅江水电项目使股债跷跷板扩展到商债跷跷板，预计年内利率仍以下行趋势为主 [13][18][22] - 上周海外美债跌美股平，结合美国7月相关数据，市场对美债收益率后市看法受关税政策、区域供需不平衡等因素影响，且市场预计美联储降息概率上升 [23][24][33] 各目录总结 一周观点 - 本周（2025.7.21 - 2025.7.25）10年期国债活跃券收益率从1.664%上行6.85bp至1.7325%，受雅江水电工程开工、“反内卷”政策、资金面变化等因素影响 [13][14] - “反内卷”政策和雅江水电项目使上周股债跷跷板扩展到本周商债跷跷板，类比2015 - 2017年供给侧改革，商品价格和债券利率上行存在1年时滞，预计年内利率仍以下行趋势为主 [18][22] - 上周海外美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端；美国7月服务业PMI下降、制造业PMI上升，7月18日当周EIA原油库存减少超预期；6月成屋销量年化环比下降；7月19日当周首次申请失业救济人数下降，7月12日当周持续领取失业金人数上升；“影子联储主席”沃什称若参会将支持降息，特朗普亲赴美联储总部施压降息，市场预计美联储2025年9月和10月降息可能性上升 [23][24][33] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作显示本周净投放1295亿元 [40] - 货币市场利率本周较上周多数有所上升 [41] - 利率债两周发行量对比显示本周总发行量、总偿还量、净融资额等情况 [43] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格大幅上行，LME有色金属期货官方价全面上涨 [55][57] - 商品房总成交面积全面上行 [56] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行61只，发行金额3757.55亿元，净融资额2929.09亿元，主要投向综合 [68] - 本周有11个省市发行地方债，发行总额排名前三为浙江省、重庆市和广东省 [69] - 本周有1个省市（河南省）发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债118.6481亿元，自2025年1月1日至本周累计发行18364.35亿元 [71] - 本周城投债提前兑付总规模为19.58亿元，按兑付规模排名前三为重庆省、甘肃省和云南省 [75] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.30万亿元，成交量3861.04亿元，换手率为0.74%，前三大交易活跃省份为广东、山东和四川，前三大交易活跃期限为30Y、20Y和10Y [80] - 本周地方债到期收益率总体下行 [84] 本月地方债发行计划 - 展示了7月28 - 31日云南、新疆等省份的地方债发行计划 [85] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发370只，总发行量3508.44亿元，净融资额549.15亿元，较上周增加96.95亿元 [87] - 本周城投债净融资额-308.31亿元，产业债净融资额857.46亿元 [88] 发行利率 - 本周短融发行利率1.5673%，较之前变化-3.55bp；中票发行利率2.1447%，变化9.57bp；企业债发行利率1.7500%，变化-35.00bp；公司债发行利率2.0904%，变化11.46bp [99] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况：短融1265.02亿元、中票3252.69亿元、企业债86.02亿元、公司债590.53亿元、PPN528.09亿元 [101] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面或总体上行 [102][104][107][108] 信用利差 - 本周短融中票、企业债信用利差总体走阔，城投债信用利差呈分化趋势 [109][112][116] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化或总体走阔趋势 [120][125][128] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况展示，工业行业债券周交易量最大 [133] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [134]