报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空 [2] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [6] - 消费端进入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率回升，终端消费迈入淡季，下游开工率有望下调，本周黑色系商品价格上行带动贸易商补库，下游成品库存减少，部分镀锌企业增加开工补充库存 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价以区间震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [10] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][23] - 价差：沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [25] - 库存：库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小增，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [33][35][38] - 期货：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：锌精矿进口出现下滑，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [42][43] - 精炼锌：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [44][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [56][59] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据，但未给出相关分析总结内容