核心观点 - 近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，但投资者对牛市级别分歧较大，小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键，宏观流动性与牛市级别关系弱，政策和股市资金催化易产生大牛市 [2][7] 策略观点 盈利与牛市级别关系 - 小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键 1995 年以来涨幅超 150%的大牛市有 3 次，仅 2005 - 2007 年出现在名义 GDP 上行期；涨幅 50 - 100%的小牛市有 3 次，均出现在名义 GDP 上行期 [2][7][8] - ROE 上行期股市难有熊市，但牛市涨幅和 ROE 改善幅度关系弱，如 2006 - 2007 年与 2009 - 2010 年、2016 - 2017 年与 2020 - 2021 年对比，以及 2014 - 2015 年 ROE 下降但牛市高度大 [10] 宏观流动性与牛市级别关系 - 宏观流动性（利率）和股市牛市级别关系较弱 2005 年以来 4 次牛市，2 次利率上行，1 次利率下降，1 次利率震荡；两次大级别牛市利率 1 次上行 1 次下降 [2][3][7] 政策和股市资金与牛市级别关系 - 政策和股市资金催化下易产生较大牛市 股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别较大，如 1995、2005、2013 年出现该情况，随后均有大牛市，2024 年出现此情况，未来 2 年可能有大牛市 [15][16] - 推出较高级别指导股市发展的政策，易驱动较大级别牛市，如 1994、1999、2004、2014 年均有积极政策，随后 1 年内股市进入可观牛市 [2][7][17] 当下判断 - 政策和资金推动，牛市主升浪来临 24 年 10 月 - 25 年 6 月市场特征类似 2013 - 2014 年中和 2019 年，大概率走向全面牛市；下半年股市对当期盈利脱敏，居民资金将增加，已进入主升浪；8 月市场可能有小幅波动，但难改主升浪趋势 [19] 近期配置观点 - 增加弹性配置，金融内部增配非银，AI 内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现 [24] - 配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，股市资金将全面流入，风格会扩散，建议增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [24] - 行业配置建议：金融转配非银；有色金属产能格局强，黄金稀土等细分行业或有表现；传媒 AI 季度休整尾声，关注应用变化；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期股通缩环境下或有稳供给和需求稳定政策 [25] 本周市场变化 指数表现 - A 股主要指数大多上涨，中证 500（3.28%）、创业板指（2.76%）、创业板 50（2.47%）涨幅靠前，上证 50（1.12%）、上证综指（1.67%）、沪深 300（1.69%）涨幅靠后 [27] - 申万一级行业中，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）领涨，银行（ - 2.87%）、通信（ - 0.77%）、公用事业（ - 0.27%）跌幅居前 [27] - 概念股中，氢能源（19.77%）、民爆概念（11.47%）、水泥概念（9.24%）领涨，固态电池（ - 9.10%）、卫星概念（ - 7.06%）、NFT（ - 2.63%）领跌 [27] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225（4.11%）、恒生指数（2.27%）、墨西哥 MXX（1.87%）表现靠前，印度 SENSEX30（ - 0.36%）、德国 DAX（ - 0.30%）、巴西圣保罗指数（0.11%）表现靠后 [28] - 商品市场重要指数中，玻璃（24.08%）、PVC（8.49%）、螺纹钢（6.33%）涨幅较大，NYMEX 原油（ - 1.46%）、国际黄金（ - 0.71%）、铁矿石（1.14%）表现靠后 [28] 资金流向与市场指标 - 2025 年全球大类资产年收益率指标中，黄金（26.41%）、富时新兴市场指数（13.76%）、富时环球（12.07%）排名较高，美元指数（ - 9.97%）、布伦特原油（ - 8.37%）、LME 铜（1.11%）排名靠后 [28] - A 股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计 295.66 亿元；央行公开市场操作逆回购发行 16563 亿元，累计净回笼 705 亿元 [29] - 截至 2025 年 7 月 26 日，银行间拆借利率本周均值上升，十年期国债收益率本周均值上升；普通股票型基金本周仓位均值上升，偏股混合型基金本周仓位均值下降 [29]