报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货大幅下跌，下周市场情绪有望阶段性缓解，但Q3风险偏好整体偏强，债市颠簸仍存，趋势性行情或Q4出现 [13][14][16] - 建议下周谨慎博弈超跌反弹机会，关注空头套保策略和长端品种，重要时间节点后若风险偏好强可构建做陡曲线策略 [20] 根据相关目录总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周（07.21 - 07.27）国债期货大幅下跌，受投资消息、大宗商品价格、资金面等因素影响，各交易日有不同表现，截至7月25日收盘，多期限国债期货主力合约结算价较上周末下降 [13] - 下周观点：本周国债市场调整，下周情绪有望缓解，因交易所降温、政策增量有限、资金有望宽松，但Q3仍颠簸，趋势行情或Q4出现，建议谨慎博弈超跌反弹等策略 [14][16][20] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债84只，总发行量和净融资额分别为9398.05亿元和2091.69亿元，较上周变动+2833.12亿元和+659.00亿元；地方政府债发行61只，总发行量和净融资额分别为3757.55亿元和2929.09亿元，较上周变动+1245.72亿元和+1424.10亿元；同业存单发行413只，总发行量和净融资额分别为5166.90亿元和 - 5597.90亿元，较上周变动 - 4297.90亿元和 - 7034.60亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至7月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率较上周末变动+4.92、+9.14、+7.07和+9.15个bp，10Y - 1Y和30Y - 10Y利差走阔，10Y - 5Y利差收窄，隐含税率上升 [26][27][29] 国债期货 - 价格及成交、持仓：截至7月25日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价较上周末下降，本周成交量分别为46621、81801、102215和156237手，较上周末变化+16714、+26748、+39641和+68578手，持仓量分别为118451、207609、238984和156615手，较上周末变化 - 5472、+1856、+3522和+5342手 [35][38] - 基差、IRR：本周正套机会不明显，资金面转紧，债市跌幅大，期货基差窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.4% - 1.8%之间，存单利率在1.5% - 1.6%之间，正套策略机会少，短期内IRR策略不多 [42] - 跨期、跨品种价差：截至7月25日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.082、 - 0.060、 - 0.015和 + 0.220元，较上周末变动 - 0.016、 - 0.005、 + 0.040和 + 0.040元，长端品种远季合约跌幅略大 [45][46] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展逆回购、MLF及国库现金定存操作，全周净投放1095亿元，资金利率上行，银行间质押式回购日均成交量增加，隔夜占比略降 [51][52][54][56] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，截至7月25日收盘较上周末跌0.80%至97.6701；10Y美债收益率小幅下行，报4.40%，较上周末下行4BP，中美10Y国债利差倒挂266.1BP，全球市场风险偏好处于高位 [61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，南华工业品指数、金属和能化指数较上周末变动+183.62、+262.41和+96.69个点；农产品价格涨跌互现，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格较上周末变动+0.21、+0.05和 - 0.09元/公斤 [64] 投资建议 - 下周谨慎博弈超跌反弹机会，长期不看空，但Q3市场颠簸，配置盘当前做多偏早；关注空头套保策略，建议关注长端品种；税期、跨月等重要时间节点后，若风险偏好强，可构建10Y - 1Y等做陡曲线策略 [20][65]