商品反弹与资金收紧共振，债市迎来年内第二轮调整。 股、商、资金共振，引发债券市场调整。这一调整源于多方面因素共振：最主要的因素是大宗商品价格强劲反弹，部 分品种价格已回到甚至超过去年三四季度的震荡中枢，引发市场对"再通胀"的联想，并带动整体市场风险偏好回升， 股商共振上涨；另一方面，税期后央行一度连续公开市场净回笼，直至本周五才恢复大额投放，周内隔夜和 7 天资金 利率上行，资金成本的边际变化也使得"一季度重现"的担忧有所上升。特别是在利率已处于历史低位、交易层面又 比较拥挤的背景下，本周的物价和资金预期变化对市场构成明显冲击。 如何定义本轮商品反弹？ 更像是对前期信用周期温和扩张的"滞后定价"。我们倾向认为，本轮商品上涨并非一轮新周期的起点，而是去年 11 月启动的信用扩张叠加供给端预期催化下的"超跌修复"，或者说是"补涨"。之所以认为本轮商品反弹并非新周期起 点，一个重要原因在于：从历史经验看，商品价格与信用周期存在一定同步性，而本轮信用周期自去年 11 月开始温 和向上修复，商品却是今年上半年少有的尚未对这一基本面修复进行充分定价的大类资产。这种"缺位的定价"状态， 使得近期在"反内卷"预期催化下，商品 ...