报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金短期继续看回落，白银上行空间基本饱和，价格区间分别为760 - 780元/克、8800 - 9400元/千克 [6] - 铜缺乏明确驱动，价格震荡，强弱分析中性，价格区间77000 - 80000元/吨 [79] - 铸造铝合金传统淡旺季特征弱化，短期偏震荡，强弱分析中性，精废价差趋势性回升 [153] - 锌内外盘联动，短期震荡中期仍偏空，强弱分析中性 [209] - 铅消费旺季逐步来临，将支撑价格，强弱分析中性，价格区间16800 - 17300元/吨 [290] 各行业相关总结 金银行业 行情表现 - 本周伦敦金回落 -0.35%，伦敦银回升1.22%，金银比从前周的87.5回落至86.3 [6] - 沪银2510、白银T + D等期货及现货价格有不同程度涨跌，持仓和库存也有相应变化 [7] 价格驱动因素 - 关税谈判进入尾声，黄金上半年核心交易逻辑基本结束，短端通胀预期回落，美元反弹致黄金价格回落 [6] - 黄金价格跌落后多头资金回归，黄金ETF周度大幅增仓，COMEX非商业净多头明显上行 [6] - 白银上行受流动性和宏观风偏回升影响，“反内卷”情绪暂告一段落后，上行空间基本饱和，呈高位震荡格局 [6] 价差情况 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -2.28美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -9.4美元/盎司 [12] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差收敛至 -0.188美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.285美元/盎司 [15] - 本周黄金期现价差为 -3.71元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -20元/克，处于历史区间上沿 [19][22] - 本周黄金月间价差为6.9元/克，白银月间价差为63元/克，均处于历史区间上沿 [26][31] 库存与持仓 - 本周COMEX黄金库存增加0.57百万盎司，注册仓单占比回落至54.4%；COMEX白银库存增加3.08百万盎司至500.32百万盎司，注册仓单占比上升至39.3% [40][42] - 本周黄金期货库存增加1401吨，白银期货库存减少23.82吨至1187吨 [44] - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落 [46] - 本周黄金SPDR ETF库存增加8.59吨，白银SLV ETF库存增加512.88吨 [48][50] 其他指标 - 本周金银比从上周87.5回落至86.1 [52] - 本周黄金1M租赁利率为 -0.22%，白银1M租赁利率为3.43% [54] 铜行业 供需情况 - 供应端：铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄，但港口库存延续下降趋势；再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口亏损扩大；粗铜进口增加，加工费低位；精铜产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 [83] - 消费端：国内铜实际消费表现良好，1 - 6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1 - 6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%；电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑 [148] 市场表现 - 国内铜库存减少，但现货升水走弱；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水走弱 [83] - 四个市场铜波动率回升，其中COMEX铜价波动率达到33%附近，SHFE铜价波动率处于11%附近 [87] - 沪铜期限B结构走弱，LME铜现货贴水较弱，COMEX铜C结构收窄 [90] - 沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加1.12万手，至51.06万手 [92] - LME商业空头净持仓从6.49万手下降至6.10万手；CFTC非商业多头净持仓从7月15日4.07万手回落至7月22日3.98万手 [98] - 国内铜现货升水走弱，鹿特丹溢价回落，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价持续处于高位水平，东南亚铜溢价持稳 [102] - 全球铜总库存减少，从7月17日的55.58万吨下降至7月24日的53.78万吨；国内社会库存减少，从7月17日的14.33万吨下降至7月24日的11.42万吨，处于偏低位置；保税区库存增加，从7月17日的7.88万吨升至7月24日的8.22万吨 [109] - 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化 [110] 交易策略 - 下游买货谨慎，特朗普对铜加征关税在即，单边谨慎 [83] - 国内库存减少，后期现货升贴水可能走强，可试探进行期限正套 [83] 铸造铝合金行业 供需情况 - 供应端：废铝产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长；再生铝现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛，区域价差走弱，呈现一定季节性规律；铸造铝合金周度开工小幅下调，月度开工出现回升；ADC12成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损；铸造铝合金厂库快速下降，社会库存不断累计；进口窗口暂关闭 [157][170][178][186][188][189][194][196] - 需求端：终端消费中燃油车产量回升，传导至压铸消费 [205] 市场表现 - 本周在反内卷情绪扩散下，铸造铝合金期货价格高位震荡，周内触及20350元/吨高点 [157] - 佛山破碎生铝精废价差趋势性回升，ADC12 - A00出现收敛 [153][155] 行业趋势 - 传统淡旺季特征弱化，预计短期铸造铝合金价格或将高位震荡 [157] 锌行业 供需情况 - 供应端：锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂利润处于历史中位；国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加 [213] - 消费端：消费端已经迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率出现回升；终端消费迈入淡季，下游开工率存在下调趋势，但本周黑色系商品价格不断上行，带动贸易商补库，下游成品库存减少明显，部分镀锌企业小幅增加开工，补充库存 [213] 市场表现 - 短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以区间震荡为主 [213] - 沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back [232] - 现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [225][230] - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [248] 交易策略 - 中长期仍以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸 [213] 铅行业 供需情况 - 供应端：原生铅产量减少，再生铅持续亏损；铅精矿现货进口TC为 -60美元/吨，低于上周水平，国产矿加工费为500元/吨，处于历史低位；国内河南部分冶炼企业持续检修，江西地区某炼企或小幅提产，内蒙古某炼企生产恢复正常，供应或出现边际增加，但增量有限；再生铅冶炼利润亏损较大，企业停产与复产并存，再生铅供应增量受限 [293] - 需求端：消费旺季逐步来临，铅酸蓄电池企业开工率将回升；月底部分电池企业盘库，企业开工率略有承压，但8月消费旺季逐步来临，铅酸蓄电池消费存在好转可能，企业开工率依然存在回升可能，将逢低增加原料库存 [293] 市场表现 - 国内铅产量整体承压，且消费旺季存在预期，价格将获得支撑 [293] - 沪铅C结构整体呈现收窄的趋势，预期后期库存可能持续去化 [293] 交易策略 - 预计三季度铅供需矛盾将逐步显现，将支撑价格回升，建议以逢低买入为主 [293] - 沪铅期现正套依然存在机会 [293]