报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升、期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱、通缩风险依存，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [1][4][12] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走阔且品种利差缩窄 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月25日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月25日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱、GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%、社消和投资分项增速下行，6月CPI为0.1%、PPI -3.6%，通缩风险依存，股市压制债市情绪，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待检验，1.7%以上10年期国债风险初步释放，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额的14.5% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，国债58,563亿占比26.3%、地方政府债150,182亿占比67.5%等 [15] - 30年品种占比最高，14 - 18年共58,895亿占比26.5%、18 - 25年共60,634亿占比27.2%、25 - 35年共89,864亿占比40.4%、35年以上共13,135亿占比5.9% [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量小幅增加，共发行2,950亿元 [20] - 分品种：国债830亿、地方政府债1,810亿等 [20] - 分期限：15年618亿、20年744亿、30年1,588亿、50年0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,719亿，超长国债350亿、超长地方政府债1,262亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,782亿，占全部债券成交额比重为15.0% [28] - 分品种：超长期国债成交额11,654亿，占全部国债成交额比重为45.3%等 [28] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，成交额增加2,714亿，占比增加1.3%；各品种成交额和占比均有增加 [28] 收益率 - 受预期和情绪影响本周债市暴跌，一是超级水电站项目揭牌带动资源股暴涨、A股站上3600点压制债市，二是反内卷政策出台带动商品期货价格涨停、投资者对通缩担忧下降 [4][35] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动6BP、9BP、8BP和7BP至1.87%、1.99%、1.97%和2.02% [35] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动9BP至2.00%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动9BP至2.00% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来8%分位数 [47] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP、20年铁道债和国债利差为6BP，分别较上上周变动 -2BP和 -1BP，处于2010年以来3%分位数 [50] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收117.95元，增幅 -2.08% [52] - 全部成交量78.12万手（342,890手），持仓量16.02万手（10,208手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [52]