报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧达成协议、中美或再延期，短期关税风险落地，金银大幅调整，但黄金长牛逻辑不变，中长期黄金具战略配置价值，白银长期向上趋势不变 [1][2] - 海外库存累积，铜反弹承压，中长期依旧看好；锌供应宽松、需求淡季累库，反弹承压，供增需弱，把握逢高空机会 [1] - 国内原生铅冶炼企业检修短期扰动、再生铅企业亏损扩大惜售，铅锭社会库存高位，铅价反弹承压；缅甸佤邦锡矿复产缓慢，国内锡市场供需双弱、终端消费进入淡季、库存累积，锡价反弹承压 [1] - 海外几内亚铝土矿扰动减弱，国内铝锭、铝棒处于淡季垒库状态，铝加工行业开工率趋弱，铝价承压；海外镍矿端价格平稳，下游不锈钢减产力度放缓、终端消费淡季压力仍存、镍不锈钢再度垒库，镍价承压偏弱 [1] - 工业硅供应增加、下游有机硅大厂停产拖累需求、宏观反内卷交易情绪消退，价格回调；多晶硅“销售价格不低于成本”支撑盘面，但现货成交规模有限、宏观反内卷交易情绪消退，主力有回落风险 [1] - 碳酸锂基本面边际改善、价格上涨带动库存转移，江西锂矿扰动未完全证伪，需警惕资金炒作和价格剧烈波动，谨慎看多 [1] 各品种总结 金银 - 行情回顾：关税达成金银调整，今早开盘外盘大幅下跌，国内开盘或受影响 [2] - 基本逻辑：美欧达成贸易协议，对欧盟输美商品征15%关税，欧盟将增加对美投资、购买美军事装备和能源产品，中美暂停征收互征关税措施再延长90天；美国6月耐用品订单环比骤降9.3%；短期关税风险消退，但美联储降息预期、债务增发、央行购金继续，全球秩序重塑及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [2] - 策略推荐：黄金价格调整，关注765附近支撑，长期趋势和逻辑不变；白银关注9050支撑，短期调整思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜承压回落，测试下方30日均线支撑 [5] - 产业逻辑：铜精矿紧张格局维持，冶炼厂新投产超预期，电解铜产量攀升，6月国内电解铜产量113.49万吨，同比增长12.9%；需求方面，精铜杆周度开工率69.37%，环比下滑4.85%，终端电力和汽车需求维持韧性，家电或前高后低，房地产形成拖累，警惕8月美国铜50%进口关税加征后国内铜和铜制品出口需求跳水；库存方面，美国铜进口关税预期即将落地，海外交易所铜库存回升，隐形库存显性化，拖累铜价表现，国内现货流通相对偏紧，现货升水反弹 [5] - 策略推荐：等待铜止跌企稳后逢低试多，中长期看涨，沪铜关注区间【78000，79500】，伦铜关注区间【9700，9850】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [8] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，6月锌矿砂及其精矿进口量32.99万吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%，Red Dog矿精矿产量微降，Trail冶炼减产；国内新增冶炼产能集中释放，6月精炼锌产量58.51万吨，环比增加6.49%，同比增7.19%；锌精矿加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端，黑色钢材价格反弹，镀锌需求信心提振，但当前处于高温和消费淡季，企业开工疲软，镀锌企业开工59.42% [8] - 策略推荐：锌供应宽松限制上方空间，叠加需求淡季累库，承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22500，23000】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价表现承压，氧化铝反弹回落走势 [10] - 产业逻辑：电解铝方面，6月末国内电解铝运行产能达4382万吨，行业完全成本上升至19416元/吨，7月电解铝锭库存51万吨，环比上周涨1.8万吨，国内主流消费地铝棒库存14.55万吨，较上周四减少1.05万吨，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至58.7%，与去年同期相比下降3.5%；氧化铝方面，几内亚铝土矿再现扰动，7月撤销20多家铝土矿矿业权许可证，大多为闲置矿权，目前海外铝土矿进口维持高位，7月国内部分氧化铝企业检修停产，带动短期市场现货货源不太充裕，电解铝厂氧化铝总库存小幅累库，短期氧化铝供需结构维持宽松预期，关注海外铝土矿端变动 [11] - 策略推荐：沪铝短期以反弹抛空机会为主，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝反弹承压运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价大幅走弱，不锈钢承压回落走势 [12] - 产业逻辑：镍方面，海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿有限，菲律宾镍矿价格或因港口库存增加持续走弱，国内镍供需偏弱状况改善有限，7月国内纯镍社会库存约3.8万吨，库存再度累积，下游消费淡季，远期镍价或再度面临压力；不锈钢方面，减产力度渐弱，淡季库存压力再现，7月无锡和佛山不锈钢库存总量约99.08万吨，周环比上升1.31%，除无锡200、400系库存小幅下降外，其余地区各系库存增加，终端市场消费淡季深入，钢厂减产缓解一定库存压力，整体不锈钢在淡季仍面临消费趋弱影响 [13] - 策略推荐：镍不锈钢以反弹抛空机会为主，注意库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅增仓，尾盘涨停 [14] - 产业逻辑：基本面总库存维持累库趋势，但价格强势拉涨令库存从上游转移至中间环节，国内江西和青海有企业减停产但产量仍上升，7月新能源汽车零售和批发市场销量同比下滑，仅储能市场有一定增量，短期大宗商品市场交易“反内卷”政策预期，江西锂矿采矿证合规风险成碳酸锂博弈焦点，综合国内外减产信息，全年过剩量将由8万吨缩窄至5万吨LCE，基本面变化滞后，盘面大幅增仓上行，仓单处于低位，贴水结构扩大支撑价格上行 [15] - 策略推荐：多单止盈，观望为主，关注区间【77000 - 80000】 [1][15]