报告行业投资评级 - 观望 [3] 报告的核心观点 - 上周纸浆上涨因宏观情绪推动期货估值修复，现货基本面仍清淡；本周宏观风险波动加剧，建议空仓观望 [6] - 供给偏空，世界20国商品浆供应商5月库存天数增加、出货量环比上涨，5月南美三国和加拿大对中国发运量增加，当前北美/北欧针叶浆和阔叶浆报价明确 [3] - 需求偏空，本周主要成品纸产量基本稳定，纸浆价格上涨未引起纸厂补库情绪，价格仍有下降 [3] - 库存中性，截止2025年7月24日，中国纸浆主流港口样本库存量环比下降，呈小幅去库走势 [3] - 贸易利润中性，六月外盘价格下降，针阔进口利润有所修复，针叶浆进口利润顺挂 [3] - 估值偏空，本周在宏观利多影响下纸浆期货价格大幅上涨，阔叶基差走弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，世界20国商品浆供应商5月底库存49天，漂白软木浆和硬木浆库存天数增加，5月总出货量环比涨1.9%，5月南美三国和加拿大对中国发运量增加，当前北美/北欧针叶浆报价680 - 710美元/吨，阔叶浆进口报价500美元/吨 [3] - 需求方面，本周主要成品纸产量稳定，纸浆价格上涨未引发纸厂补库，价格下降 [3] - 库存方面，截止2025年7月24日，中国纸浆主流港口样本库存量214.3万吨，较上期去库3.8万吨，环比降1.7% [3] - 贸易利润方面，六月外盘价格下降，针阔进口利润修复，针叶浆进口利润顺挂，截至7月25日，针叶浆进口利润为59.35元/吨 [3] - 估值方面，本周宏观利多使纸浆期货价格上涨，阔叶基差走弱到 - 1300~ - 1400元/吨左右 [3] - 投资观点为观望，本周商品期货波动增加，建议谨慎观望；交易策略单边观望，关注商品宏观情绪 [3] 期货及现货行情回顾 - 上周纸浆因宏观情绪推动期货估值修复而上涨，本周需警惕宏观波动风险，建议空仓观望 [6] - 纸浆现货价格小幅反弹，针叶浆银星、布针和阔叶浆金鱼价格周环比和月环比有不同程度涨跌 [15] - 五月针叶外盘报价大幅下降，阔叶浆价格回落，7月阔叶浆价格500美元/吨净价，本色浆金星报盘590美元/吨 [16][19] - 截至2025年7月25日，纸浆期货合约总持仓量为305363手，较上周涨10.1%；主力合约持仓量为147585手，较上周涨1.30% [20] 纸浆供需基本面数据 - 六月纸浆进口量上涨，针叶浆进口量下降，阔叶浆进口量上升 [4] - 2025年5月纸浆发运量环比小幅上涨，W20纸浆发运量为412.5万吨，环比涨1.9%，针叶浆和阔叶浆发运量均有上涨 [38] - 港口和期货库存上涨，海外浆厂库存也上涨，世界20国商品浆供应商5月底库存49天，欧洲港口纸浆5月月末库存量环比和同比均上涨 [39][45] - 下游四大木浆用纸价格阴跌，截至2025年7月25日，双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸价格月环比均下降 [49] - 2025年6月文化纸产量有降有升，生活白卡纸产量上涨，双胶纸产量环比涨6%、同比降16%，铜版纸产量环比降0.67%、同比涨2.4%，生活用纸和白卡纸产量月环比和同比均上涨 [55] - 成品纸库存上涨，截至2025年6月，双胶纸、铜版纸、生活用纸和白卡纸库存量月环比有不同程度上涨 [62] - 欧洲纸浆需求回落，2025年6月欧洲针叶浆和阔叶浆库存可用天数环比和同比均上涨；美国需求走弱，截至2025年6月，美国纸制品产能利用率环比下降，5月纸制品库存销售比环比和同比均上涨 [68] 纸浆期货估值 - 价差方面，本周银星基差走弱，正套走强，截至2025年7月25日，山东俄针基差较上周上涨，山东银星基差较上周下降，纸浆9 - 1月差较上周上涨 [71][75] - 纸浆进口利润稳定维持顺挂，截至2025年7月25日，针叶浆和阔叶浆进口利润较上周均上涨 [78] - 针阔价差处于高位，截至2025年7月25日，中国山东针阔价差较上周下降，2024年6月我国针阔进口比较上月下降 [80]