报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持此前报告观点，商品大涨对债市压制多来自短期情绪，需关注“反内卷”政策对价格下游传导及通胀回升情况，当前需求端乏力，债基赎回潮或结束，央行呵护资金面，后续关注7月政治局会议增量政策、8月中美谈判和四中全会对债市的扰动 [2] - 近6成固收卖方看多债市，情绪乐观；固收买方观点中性，情绪指数下降 [3] - 本周国债期货将止跌回升，TS与TL合约有反套机会，当前TS/TF/T合约跨期价差倒挂但处相对高位，TL合约跨期价差为正且上行，期货价格曲线走平，各期限利差处历史中性水平，进一步做平空间不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权指数0.41，市场观点偏多，较上周上行；不加权指数0.56，较上周上升0.02，机构整体持中性偏多观点，16家偏多、10家中性、1家偏空 [12] - 59%机构偏多，关键词为“反内卷”政策对需求端提升有限、出口需求或放缓、基本面未反转、央行呵护、利差空间逼仄、央行新一轮宽松、政治局会议增量政策难超预期 [12] - 37%机构中性，关键词为关注央行8 - 9月流动性支持及“反内卷”对价格端传导，类比2019年调整空间有限 [12] - 4%机构偏空，关键词为政策全方位推进或使经济出现预期差，带动利率上行 [12] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变；不加权指数0.19，较上周下降0.09，机构整体持中性偏多观点，6家偏多、19家中性、1家偏空 [13] - 23%机构偏多，关键词为阶段性情绪推动利率上行是机会，广谱利率整体下行 [13] - 73%机构中性，关键词为商品与权益市场对债市压制有待观察，资金、供给面不构成利率向上调整基础 [13] - 4%机构偏空，关键词为美元贬值/发达国家财政赤字扩张带动全球通胀、国内风险偏好回升、机构“多杀多” [13] 信用债 - 市场热词为央行资金投放、信用债ETF赎回压力 [17] - 央行资金投放力度大，逆回购与MLF合计净投放8018亿元，驱动资金转松 [17] - 信用债ETF成分券前期过热，需注意估值调整风险 [17] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多、6家中性 [20] - 57%机构偏多，关键词为权益市场动能充足、转债价格有冲高空间、关注低位未被“反内卷”预期定价行业、固收 + 资金对转债配置需求强劲 [20] - 43%机构偏多，关键词为转债价格处于历史高位、性价比回落，考虑再融资政策，预计后续转债发行压力不高，关注后续正股波动率下行风险 [20] 国债期货跟踪 期货交易 - 期货价格全面下降，截至7月25日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别为102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，较上周五分别 - 0.12元、 - 0.42元、 - 0.61元、 - 2.51元 [25] - 国债期货持仓量整体增加，截至7月25日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别为10.4万手、15.9万手、19.6万手、12.2万手，较上周五分别减少8926手、增加753手、增加3964手、增加6947手 [25] - 国债期货成交量全面增加，截至7月25日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别为954亿元、865亿元、1009亿元、1860亿元，较上周五分别增加341.87亿元、281.62亿元、427.79亿元、803.47亿元 [25] - 国债期货成交持仓比全面增加，截至7月25日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.45、0.54、0.57、1.55，较上周五分别上升0.18、0.18、0.22、0.65 [26] 现券交易 - 30Y国债换手率上升，7月25日换手率6.91%，较上周上升4.04pct，较周一上升3.19pct，周平均换手率5.79% [32] - 利率债周度均值换手率上升，7月25日换手率1.11%，较上周上升0.29pct，较周一上升0.19pct [32] - 10Y国开债换手率上升，7月25日换手率5.69%，较上周上升0.55pct，较周一下降0.68pct [32][36] 基差交易 - 主力合约基差全面走阔，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别为0.02元、0.07元、0.10元、0.50元，较上周五分别 + 0.01元、 + 0.06元、 + 0.03元、 + 0.27元 [44] - 主力合约净基差全面走阔，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别为0.03元、0.60元、0.08元、0.28元，较上周五分别 + 0.04元、 + 0.08元、 + 0.06元、 + 0.33元 [47] - 主力合约IRR全面下降，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别为1.47%、1.25%、1.11%、0.21%，较上周五分别 - 0.09%、 - 0.40%、 - 0.27%、 - 1.50% [47] 跨期价差与跨品种价差 - 跨期价差方面，TS与TL期货合约跨期价差走阔，其余主力期货合约价差收窄，截至7月25日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为 - 0.08元、 - 0.06元、 - 0.02元、0.22元，较上周五分别 - 0.02元、 - 0.005元、 + 0.04元、 + 0.04元 [54] - 跨品种价差方面，除2TF - T期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔，截至7月25日，2TS - TF、2TF - T、4TS - T、3*T - TL分别为99.07元、102.98元、301.11元、206.47元，较上周五分别 + 0.20元、 - 0.22元、 + 0.18元、 + 0.56元 [55]