报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的稀缺成长标的 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）食品饮料板块上涨 0.74%，表现弱于上证指数（+1.67%），在 31 个申万子行业中排第 26，周一至周四板块上涨 2.44%，周五出现较大回撤（-1.65%） [1][7] - 食品饮料子板块中，预加工食品（+1.97%）、保健品（+1.88%）领涨，乳品（-0.67%）、其他酒类（-0.36%）下跌 [1][10] - 食品饮料板块个股中，ST 西发（+9.89%）、交大昂立（+8.94%）涨幅居前，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）跌幅居前 [1][13] - 截至 7 月 25 日，食品饮料板块 PE - TTM 估值为 21.41x，对应近 15 年分位数为 16%，白酒板块 PE - TTM 为 18.53x，对应历史分位数为 17%，均处于估值低位 [14] 板块情况及观点更新 白酒 - 本周白酒主要大单品批价稳定，25 年飞天茅台（原/散）批价分别为 1920 元/1870 元，普五（八代）批价 905 元，国窖 1573 批价 835 元 [19] - 二季度公募基金减配食饮板块，白酒重仓持股比例 6.78%，较一季度下降 1.71pct，筹码结构优化 [4][23] - 雅江水电项目开工，总投资约 1.2 万亿元，有望掀起基建热潮带动白酒消费，本周白酒行业指数及个股与雅江水电站概念指数表现高度相关 [4][23] - 多家酒企加速布局低度白酒，如五粮液推 29 度白酒，天佑德酒推 28 度柠檬果味青稞酒，泸州老窖研发 28 度国窖 1573 等 [24] - 白酒可借鉴皮蛋出海经验，进行产品本地化、选择主流渠道、利用热门社交软件宣发 [25] 啤酒 - 2025 年 6 月，中国规模以上企业啤酒产量 412.0 万千升，同比下降 0.2%；1 - 6 月累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3% [29] - 7 月 16 日，青啤集团旗下健康饮品事业部宣布张艺兴为青啤优活代言人，购买达一定金额赠周边，当日多渠道售罄 [4][30] 乳制品 - 2025 年 6 月，中国乳制品当月产量 254.6 万吨，同比增长 4.1%；1 - 6 月产量 1433.0 万吨，同比下降 0.3% [34] - 7 月 17 日，中国主产区生鲜乳平均价为 3.04 元/公斤，下降趋势放缓 [34] 软饮料 - 可口可乐 2025 年二季度财报显示，亚太市场碳酸饮料收入下滑，无糖可口可乐销售增长 14%，国产品牌纷纷推新品加入竞争 [40] - 电解质饮料受青睐，东鹏饮料 2025 年半年度报显示，电解质饮料营收从去年同期 4.76 亿元增至 14.93 亿元，占比由 6.05%提升至 13.91% [4][41] 成本指标 - 食糖、瓦楞纸价格维持稳定，大豆小幅上升，玻璃本周大幅上涨 [5][45] 重要公司动态 - 口子窖股东刘安省拟减持不超总股本 1.67%的股份；南侨食品回购注销 1,880,528 股限制性股票，6 月归母净利润同比减少 93.73%；良品铺子控股股东涉及股权纠纷诉讼，金额达 9.96 亿元 [47] - 源飞宠物向 62 名激励对象发放总股本 1.31%的股份；三全食品拟投资 2.8 亿澳元建设澳大利亚生产基地；洋河股份选举顾宇为新任董事长 [47] - ST 西发拟收购嘉士伯国际持有的全部拉萨啤酒股份；安井食品合并报表增加主体；贵州茅台出资 4.9 亿元成立研究院 [47] - 盖世食品拟发行不超 1.5 亿元可转换公司债券；ST 加加部分委托加工资产继续存放于宁夏可可美公司厂区；仙乐健康可能触发转股价格向下修正条件 [47] - 天味食品股东邓文转让公司总股本 1.99%的股份；贝因美控股股东预重整申请被受理；劲仔食品拟回购 5000 万 - 10000 万股份 [47] - 燕之屋预计 25H1 营收 10.00 - 10.59 亿元，同比下降 6%，归母净利润 7200 - 8100 万元，同比 +20% - 35%；有友食品股东赵英减持公司总股本 1%的股份 [47] - ST 西发预重整延期至 8 月 25 日；安琪酵母拟收购呼伦贝尔晟通糖业 55%股权，交易金额约 5.06 亿元 [47] - 珠江啤酒原总经理辞职，张涌任新总经理；天润乳业收到 466.02 万元政府补助 [47] - 张裕 A 回购 1,864,305 份限制性股票；庄园牧场原总经理辞职，职责暂由杨毅代行；万辰集团原董事长辞职，王丽卿任新董事长 [48] - 东鹏饮料 25H1 营收 107.37 亿元，同比 +36.37%，归母净利润 23.75 亿元，同比 +37.22%；华润饮料预计 25H1 归母净利润同比下降 20% - 30% [48]