报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新政后科创债持续大幅扩容，供给迅速增加，成交活跃度大幅提升，科创债ETF推出增加了需求和流动性，带动相关指数成分券价格上涨，建议关注银行间科创债（中期票据和一般短融）及科创债中剔除科创债ETF指数成分券的标的债券 [2][79] 各部分总结 科技创新债券的政策支持 - 2024年12月27日，沪、深、北三大交易所发布专项品种公司债发行上市审核规则指引，四类主体满足条件可发行，募集资金投向科创领域比例有要求，配套机制有优化支持 [7] - 2022年，中国银行间交易商协会推出科创票据，分主体类和用途类，覆盖范围较沪深北交易所的科技创新债券更广泛 [8] - 2025年5月7日，中国人民银行和中国证监会联合发布公告，强调构建适配金融体制、发展多层次资本市场、完善长期资本支持政策，发行主体拓宽至三类机构，完善配套支持体制 [10] - 同日，沪、深、北交易所和银行间交易商协会发布通知，拓宽发行主体和募集资金使用范围，三大交易所新增金融机构和股权投资机构发行主体，协会新增股权投资机构发行主体 [11] 存量科创债概况 - 中期票据与公司债是核心发行券种，交易所活跃度高于银行间，交易所发行的部分债券发行数量和余额占比超半数 [14] - 存量科创债剩余期限呈中短期特点，集中在5年以下，2 - 3年占比最多 [16] - 存量科创债信用等级集中在AAA高信用等级，较整体信用债发行期限更长、票面利率更低 [17][19] 科创债一级市场概况 - 政策支持下，2025年5月科创债发行量同比增120.51%，5 - 7月18日发行量占22.32% [23][25] - 科创债集中分布在AAA高信用等级，发行量和发行数量占比分别为84.55%和71.38%，信用质量高 [29] - 较整体信用债，科创债行业分布更平衡，在多个行业发行规模高于整体信用债，部分行业有利率优势，国防军工行业利率低至0.89% [30][35] - 经济发达地区科创债发行规模大、发行利率低，北京发行规模占比27.85%居首 [36] - 政策支持下，银行、非银和综合行业科创债发行规模大增，银行业和非银金融发行数量占比提升 [41] 科创债二级市场 - 新政策后，2025年5月科创债成交1960.97亿元，环比增71.01%，6月同比增13.33%，银行业成交活跃度跃居第一 [45][49] - 新政前月均波动率超2%，新政后均在2%以下，显著降低 [50] - 2025年2月换手率触底反弹，5月新政后大幅提升，从4月的6.25%升至6月的9.16% [53] - 新政策后涨跌幅分位数曲线收敛，交易波动率收窄 [54] - 不同品种债券信用利差区分度强，银行间中期票据和一般短融科创债有性价比，非AAA科创债指数成分券有相对价值 [59][71] 投资建议 建议关注银行间科创债（中期票据和一般短融）及科创债中剔除科创债ETF指数成分券的标的债券 [79]