报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月海外美联储降息问题摇摆不定，鲍威尔任职受质疑，美国贸易关税问题重来且50%铜关税落地致纽约铜涨、其他地区铜跌，国内反内卷举措升温，大宗商品上行 [6] - 截至2025年6月，铜矿石及其精矿进口环比降，预计关税落地后铜精矿向国内转移增多，精铜矿库存去化，TC/RC费用负值止跌回稳，冶炼厂生产积极性尚可，集中检修季或在三季度或原料库存大幅去化后，反内卷政策利于产能出清和盈利改善 [6] - 截至2025年6月，铜表观消费量处历史同期高位，今年以来一直如此，中国精炼铜消费量预计2025年增约2%、2026年增约0.8%，但后续贸易格局和美国关税或影响消费结构和表观消费量 [6][48] - 海外关税本周五落地，美联储7月降息落空，市场关注9月降息，海外宏观观望博弈，国内政策发力，基本面紧平衡，库存低位支撑沪铜行情，虽铜价高位抑制升水，但供给端偏紧预期托底，预计铜价高位震荡，需关注下月初关税落地情况 [6] 宏观环境 美国 - 至7月19日当周初请失业金人数连续六周降4000人至21.7万人，创4月中旬以来新低且低于预期，凸显劳动力市场韧性，但续请失业金人数增至195.5万人，或对7月失业率构成压力 [10] - 7月Markit制造业PMI为49.5，低于市场预期52.7，关税对美国工业生产有扰动 [10] - 当地时间7月27日，美国商务部长表示不再延长原定于8月1日的加征关税期限 [10] - 7月9日，美国总统特朗普宣布自8月1日起对进口铜征50%关税，欲将铜生产制造能力带回美国本土 [10] 中国 - 7月1日，中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，提出治理低价无序竞争、推动落后产能退出 [15] - 7月18日，工信部表示石化、有色金属、新能源等十大重点行业稳增长工作方案将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能等，优化行业景气度 [15] - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，是西藏年投资6倍，预计建设周期10年，年均投入约1200亿元 [15] 铜供应端数据 ICSG铜供需平衡现状 - 2025年头5个月全球精炼铜产量增长约2.7%，精矿产量增长2.9%，再生精炼产量增长2.1%，产量增长受益于多个运营矿场产能提升 [20] - 2025年头5个月全球表观精炼铜使用量增长约3.2%，中国表观需求估计增长约5.5%，中国净精炼铜进口量下降10%，除中国外全球使用量基本不变 [20] 铜精矿供给 - 截至2025年7月25日，中国16港口进口铜精矿当周库存为40.9万吨，较上月减少7.8万吨，随着进口量下降和冶炼厂高开工负荷，精铜矿库存持续去化 [25] - 截至2025年6月，铜矿石及其精矿进口数据234.97万吨，环比上月减少4.5万吨左右，预计关税落地后铜精矿向国内转移增多 [25] 冶炼厂费用 - 截止7月25日，我国现货粗炼费（TC）-42.73美元/干吨，RC费用-4.26美分/磅，TC/RC费用负值但止跌回稳，7月预计一家冶炼厂有检修计划，2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，冶炼厂靠副产品弥补亏损且有原料储备，生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化后 [30] - 国内反内卷情绪发酵，反内卷政策利于铜冶炼厂产能出清和盈利改善 [30] 精炼铜供给 - 2025年6月国内电解铜实际产量114.79万吨，环比增加0.54%，同比增加17.14%，1-6月累计产量662.76万吨，同比增加13.16%，7月预计一家冶炼厂检修影响产能约15万吨，预计7月产量116.79万吨 [34] - 6月进口精炼铜环比增长18%至30万吨以上，受美国铜关税影响，国内精炼铜大量运往美国 [34] 废铜供给 - 进入7月，精废价差收窄，废铜替代优势减弱 [40] - 2025年6月废铜进口18.32万吨，同比偏高且高于市场预期，虽美国关税干扰进口进度，但国内冶炼厂产能扩张对原料需求大，进口量同比回升，从美国进口废铜减少 [40] - 2024 - 2025年国内再生铜阳极产能增加约180万吨，产量呈增加趋势，对废铜需求大，虽进口废铜比价亏损，但进口量仍保持较高水平 [40] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年6月，铜表观消费量为137.05万吨，处于历史同期高位，今年以来一直如此，中国精炼铜消费量预计2025年增约2%，2026年增约0.8% [48] - 受全球贸易格局不确定性和美国50%铜关税影响，铜消费结构可能改变，影响表观消费量 [48] - 电力行业占比42%，是最大消费领域，特高压电网和新能源发电设备贡献主要增量，2025年新能源汽车预计拉动铜需求增量30万吨 [48] 铜材 - 2025年1-6月国内铜板带样本企业产量累计117.29万吨，累计同比增1.8%，电网、新能源相关紫铜板消费有支撑，但市场处于季节性淡季，需求整体偏弱，铜价高位，下游和终端需求跟进谨慎，短期难好转，紫铜板带订单有支撑但供应增多竞争加剧，黄铜板厂家原料采购压力大，传统消费难回转 [51] - 前期精铜杆企业减产停产，近期开工率回升，精废价差走弱，新增订单有所恢复，但实际消费和出货量不明显，终端需求仍处淡季，仅环比回升 [51] 电网工程 - 1-6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高，1-6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%，太阳能和风电同比增加98.8%和107%，电网工程支撑铜价 [53] 房地产基建 - 1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%，房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%，房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%，地产持续疲弱 [57] 汽车/新能源汽车产业 - 6月，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8% [61] - 6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的45.8% [61] 家电产业 - 6月中国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5% [72] - 全国冰箱产量904.7万台，同比增长4.8%，1-6月累计产量5064.2万台，同比持平 [72] - 全国洗衣机产量950.8万台，同比增长16.5%，1-6月累计产量5860.4万台，同比增长10.3% [72] - 全国彩电产量1625.2万台，同比下降11.1%，1-6月累计产量9187.1万台，同比下降5.5% [71] 铜库存数据 全球各主要交易所 - 前期贸易商规避关税抢跑铜，上半年LME铜、COMEX铜库存背离，截至2025年7月25日，LME铜库存12.85万吨，同比去年-46.34%，COMEX铜库存24.79万吨，同比去年+1772.05% [79] - 7月9日特朗普宣布征50%关税，远超预期，铜抢跑通道几近关闭，COMEX累库速度放缓，LME库存出现拐点，LME铜库存月度+30.20%，COMEX铜库存月度+20.74% [79] 上海 - 保税区库存增加，因前期冶炼厂出口货源入库，整体入库量大于出库 [84] - SHFE铜库存自二月受铜关税232调查影响大幅去化，虽关税超预期落地，但近期仍去化，因下游低价买入，采购情绪回升，国内需求韧性尚可 [84]