报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素日产环比下调，8月预期有临时停车检修装置，总产量看跌，国内需求拉动疲软，农需空档期拿货零星，复合肥工厂处于秋季肥生产初期，跟进谨慎，逢低补库，开工负荷攀升，有刚需托底，出口集港继续，但出口销售不顺畅，后续印标价格或提振国际尿素行情，宏观反内卷举措推进，行情走势不确定性大，尿素基本面疲软，下游对高价接受度低，整体行情偏弱震荡，但出口需求及日产走弱有支撑，盘面下行空间有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月上旬受宏观反内卷举措、出口份额消息及印标价格高位影响，尿素盘面推涨至高位，中旬下游高价跟进谨慎，内需拉动疲软，行情偏弱震荡，下旬反内卷举措发酵，行情退涨至1827元/吨高位，7月整体重心上移，受国内宏观反内卷举措影响，但内需疲软成上行阻力，现货限价制约盘面高度 [10] 仓单数量和交割情况 - 尿素仓库仓单和厂库仓单有效期最长4个月，每年2月、6月、10月第15个交易日（含该日）之前注册的应在当月第15个交易日（含该日）之前全部注销，六月底仓单集中注销后继续攀升，截至7月25日，尿素注册仓单2523张，位于历史同期绝对值高位，2025年以来持续处于近几年偏高水平，反映尿素高供应现实状态 [13] 现货价格 - 尿素现货价格受期货市场情绪影响大，7月期货价格连续上行，现货价格震荡上扬，国内宏观反内卷举措发酵、出口份额消息扰动、印标价格上涨刺激行情上行，部分上游工厂月内停收限收，交投情绪火热，主流地区出厂价格在1800元/吨上下，8月将进入农需空档期，内需拉动疲软，但宏观环境刺激市场情绪，反内卷风持续发酵，出口集港托底，现货价格预计震荡偏弱，但难深跌 [22] 基差 - 7月尿素基差震荡走弱，因期货盘面受预期影响上行，现货价格涨幅不及期货价格，目前处于基差低位水平，临近交割月，基差预计变动有限，后续以收敛为主 [28] 价差 - 截至7月25日，9 - 1价差 - 4元/吨，较上月底 - 25元/吨月度走弱，短期市场从近强远弱的back结构转换为近弱远强的Contango结构，因反内卷举措使市场对产能出清有预期 [33] 供应情况 - 2025年6月份尿素产量603.13万吨，月环比减少26.19万吨，环比减少4.16%，同比偏高72.40万吨，同比偏高13.64%，截至7月23日，月度日产为19.27万吨，近期低于日产20万吨高位水平，按目前日均产量测算，7月产量预计603万吨，高于往年同期，8月产量有望维持在580万吨水平 [38] - 分工艺看，7月气头装置日产波动小，预计8月后期煤制装置减产，8月内蒙古呼伦贝尔金新、新疆塔石化等企业有检修计划 [42] 成本利润 - 截至7月25日，晋城无烟煤小块报价900元/吨，月度持平，同比偏低24%，秦皇岛港口动力煤5500大卡报价646元/吨，月度上涨28元/吨，同比偏低17%，政策受反内卷举措影响，动力煤价格上涨，煤头装置成本支撑下，尿素下行空间有限，但煤炭价格受政策宏观影响大，行情有不确定性 [45] - 隆众口径下，煤制固定床工艺理论利润为 - 127元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润352元/吨，气制工艺理论利润 - 165元/吨，对比尿素现货价格，固定床装置及天然气装置亏损，水煤浆工艺有利润 [45] 库存及待发 - 截至2025年7月25日，尿素厂内库存85.88万吨，环比上周去化3.67万吨，去化幅度放缓，同比去年偏高，厂内库存大幅去化因出口企业集港及局部农需拿货，主交割区已出现库存累库迹象 [49] - 企业待发天数环比回落，今年以来待发天数持续高于去年同期，尿素价格相对抗跌，需求有韧性 [49] 下游农需情况 - 步入8月，农需进入空档期，玉米肥扫尾，下一阶段用肥为小麦底肥 [52] 复合肥需求 - 7月以来复合肥工厂开工负荷攀升，已开启秋季肥生产初期阶段，企业内部成品库存累库，预计8月工厂开工继续攀升，8月农需空挡，复合肥工厂拿货托底尿素，但秋季以高磷复合肥生产为主，对尿素需求量不及上半年，目前备肥已至3 - 4成左右 [58] 复合肥价格 - 受尿素出口及反内卷举措去产能预期影响，尿素现货价格走高，复合肥受原料端价格推涨影响同步向上，利润环比走弱，原料价格高位震荡下，复合肥报价坚挺，目前正值预收阶段，价格变动不明显 [65] 其他工业需求 - 三聚氰胺开工率七月稳中上扬，同比去年偏高，呈现淡季不淡状态，但终端需求拖累交投情绪，6/7月出口数据可观，支撑企业开工负荷 [69] - 尿素与甲醛合成的脲醛树脂用于人造板加工胶粘剂，约占尿素需求13 - 20%，目前地产仍有拖累，对板材需求中长期不利 [69] 印标 - 最近一轮印度RCF尿素招标中，最低中标价495美元/吨，远超市场预期，折合成中国出厂价约3300元/吨，带动国内尿素市场情绪，行情大幅拉涨，目前中国未向印度出口尿素，7月24日晚印度发布新一轮尿素招标，IPL新一轮尿素进口招标，8月4日截标，有效期至8月8日，最晚船期9月22日 [73] 国际尿素市场 - 本月国际尿素价格稳中上扬，中国尿素出口开展，印度高频发布招标，支撑国际尿素价格 [77] 出口需求 - 出口指导价小颗粒440美元/吨，大颗粒445美元/吨，化肥小包装出口叫停，两轮出口配额已发布完毕，出口企业集港，港口库存升至历史同期高位，但出口销售不顺畅，暂未参与印标，后续关注出口配额变动及国际尿素形势 [82]