报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 从行业间对比以及海外头部车企对比来看，汽车整车行业当前财务健康程度较好，大部分车企具备通过经营内生创造现金流的能力，但仍需关注竞争加剧导致的盈利能力承压问题，多方发声反对内卷式竞争有望推动行业健康发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 视横纵，汽车整车行业财务健康水平较好 - 汽车行业在我国经济中地位重要，2023 年总产值 11 万亿元，占 GDP 比重接近 10%，产业链纵深长，创造大量就业岗位，其企业财务健康受广泛关注 [19] - 制造类行业横向对比，2024 年汽车整车行业资产负债率中位数 63.6%，低于房地产和新能源设备及制造行业；净负债率中位数 -29.6%，仅高于家用电器；现金短债比中位数 3.0，位于中上游水平，财务健康水平较好 [19] - 汽车整车行业负债以应付款类为主，短期借款少；房地产行业各类负债均占一定比例，如 2024 年比亚迪和吉利汽车应付款类负债占比高，2019 年地产企业 A 各项负债较均衡 [26] - 地产企业 A 流动性危机是依赖外部融资的债务驱动扩张和行业因素变化共同结果，其造血能力缺失，财务风险累积，而汽车行业销量有需求韧性，大部分车企能内生创造现金流 [29][36] - 汽车整车行业大部分车企能通过经营内生创造现金流，传统整车企业能力更好，部分头部新势力车企如理想汽车、零跑汽车净经营活动现金流转正 [49] 观内外，我国整车企业现金流创造能力追赶海外头部 - 2024 年国内汽车整车行业资产负债率中位数 63.6%，稍高于海外头部车企的 62.6%，但净负债率和现金短债比表现更好 [54] - 国内整车企业与海外头部车企都能通过经营内生创造现金流，但海外头部车企现金流创造能力更成熟稳定，国内车企处于提升阶段，在实现追赶 [58] - 国内整车企业盈利能力整体弱于海外头部车企，2024 年国内整车企业销售净利率中位数 -0.46%，海外头部车企中位数 3.99% [64] 察己身，仍需关注竞争加剧导致的盈利能力承压 - 我国汽车行业竞争激烈，盈利能力承压，2024 年、2025 年 1 - 5 月汽车制造业利润率 4.3%、4.3%，低于下游工业企业的 6.0%、5.7% [9] - 2025 年以来价格战持续，乘用车市场整体均价呈下降趋势，如多家车企集体降价、促销等 [70] - 修订后的《保障中小企业款项支付条例》施行，汽车行业各主要车企宣布执行 60 天账期政策，有望缓解供应商资金压力 [73] - 中汽协、全国工商联汽车经销商商会、商务部、工信部等多方发声反对内卷式竞争，维护行业健康发展 [79] 投资建议 - 看好在新一轮智驾升级产业大周期下强智驾整车的阿尔法机会 [10] - 看好短期受合资降价影响份额超跌的龙头整车 [10] - 看好全球增量市场，整体出口增速放缓下结构性新能源出口高增速整车 [10]