报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美国6月通胀反映前期关税影响，市场对后续降息有共识但时点不确定，国内反内卷政策或助力冶炼产能出清，市场情绪提振铜价但需注意短期情绪退潮风险；基本面铜需求随价格反弹转弱，叠加淡季效应供需双弱，国内宏观政策和低库存支撑铜价；232调查后非美地区电解铜“供应预期趋松、需求实质偏弱”，定价回归宏观交易，短期情绪偏暖提振价格，警惕回调风险，主力参考77000 - 80000 [1] 铝 氧化铝 - 近期情绪面多空交织，反内卷带来产能淘汰预期和仓单挤仓风险利好氧化铝，但大型氧化铝厂复产压制价格，盘面宽幅震荡；几内亚铝土矿受雨季影响矿端供应趋紧，氧化铝期货仓单库存低支撑价格反弹，基差走低期现套利窗口开启，可售货源减少；中期“反内卷”对产业影响除情绪面外较小，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场小幅过剩，核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈；预计短期主力合约运行区间3000 - 3400，需警惕相关风险，中期建议逢高布局空单 [4] 铝 - 宏观面国内消费刺激和反内卷情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定性利空；供应端国内电解铝运行产能稳定，铝水比例下滑库存有见底回探迹象；需求端建筑地产竣工、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性；预计短期价格高位承压，下周主力合约价格参考20200 - 21000，后续关注去库拐点及需求变化 [4] 铝合金 - 再生铝合金上周供需双弱，需求端矛盾突出，成交多为期现商备货套保，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强；后续需求疲软抑制价格上涨，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200，关注上游废铝供应及进口边际变化 [7] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但5月全球和6月国内矿端产量增速不及预期；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端因盘面价格走强受抑制，下游采购积极性受挫，仅镀锌板块受益于黑色系反内卷政策表现较好，压铸合金及氧化锌步入季节性淡季需求走弱；现货升水重心下移，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期；短期国内反内卷政策下宏观情绪好锌价反弹，但消费淡季和供给宽松预期对价格持续上冲支撑不足，警惕回调风险，预计沪锌短期震荡运行，主力参考22000 - 23000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口低，缅甸地区复产预计8月底出货；需求上光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱；近期市场情绪好叠加伦锡库存减少，锡价偏强运行，短期观望，关注宏观情绪变化及缅甸复产进度 [14] 镍 - 上周沪镍盘面偏强震荡，宏观情绪提振，基本面变动不大；美联储态度观望预计9月首次降息，美国财长将与中方会面讨论期限；国内“反内卷”氛围浓厚提振商品；产业层面现货价格上涨成交一般，各品牌升贴水持稳；矿价松动，菲律宾8月镍矿开售报价环比走跌，印尼镍矿内贸基准价走跌，供应偏宽松；镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高；海外库存高位，国内社会和保税区库存持稳；市场情绪乐观但基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供应宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考120000 - 128000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡偏强，现货价格小涨，宏观情绪提振；美国通胀预期温和，海外关税风险仍存，美联储观望，国内氛围积极政策利好；镍矿价格松动供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在；不锈钢厂检修供应减少但减产量不及预期，短期供应压力难减；终端需求疲软，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间大但难放量；社会库存去化慢，仓单持续减量；近期盘面由政策和宏观情绪驱动，基本面需求带动不明显，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12600 - 13200，关注政策走向及供需节奏 [19] 碳酸锂 - 上周碳酸锂盘面大幅拉涨，江西矿权审批结果待验证，青海部分盐湖产能涉超采减停风险，矿端波动增加，宏观“反内卷”背景下商品预期提振，市场情绪乐观；截至7月25日主力合约2509收于80520元/吨；锂矿报价加速上涨，供应充足上周产量小减；需求表现偏稳，季节性淡化，电芯订单和材料排产数据较乐观，但淡季和库存压力下实际需求难大幅提振；全环节垒库，上周库存增加速度放慢，上游冶炼厂高位去化，下游贸易环节库存累积；基本面逻辑未扭转，短期宏观提振和消息面不确定共振主导盘面走势，资金入市交易，市场氛围转向计价供应减停后的平衡调整，交易核心转向矿端，近期市场变数大可能放大盘面波动，主力预计宽幅震荡，单边交易谨慎观望，关注宏观预期变化及供应调整 [23] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79450元/吨，日跌345元（-0.43%）；精废价差841元/吨，日跌463.62元（-35.54%）；进口盈亏 -483元/吨，日跌9.52元；洋山铜溢价（仓单）50美元/吨，日涨1美元（2.04%）等 [1] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -80元/吨，日跌20元 [1] 基本面数据 - 6月电解铜产量113.49万吨，月减0.34万吨（-0.30%）；进口量30.05万吨，月增4.74万吨（18.74%）；国内主流港口铜精矿库存56.09万吨，周减16.97万吨（-23.23%）等 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20780元/吨，日涨60元（0.29%）；氧化铝（贵州）平均价3375元/吨，日涨10元（0.30%）；进口盈亏 -1677元/吨，日跌100.8元 [4] 月间价差 - 2508 - 2509现值15元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 6月氧化铝产量725.81万吨，月减1.4万吨（-0.19%）；电解铝产量360.90万吨，月减12.0万吨（-3.22%）；中国电解铝社会库存51.00万吨，周增1.8万吨（3.66%） [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值20200元/吨，日涨0元（0.00%） [6] 月间价差 - 2511 - 2512现值40元/吨，日跌5元 [6] 基本面数据 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增0.9万吨（1.49%）；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减0.6万吨（-2.30%）；再生铝合金锭周度社会库存3.26万吨，周增0.2万吨（7.59%） [7] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22770元/吨，日跌110元（-0.48%）；进口盈亏 -1707元/吨，日增120.44元 [10] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -40元/吨，日涨10元 [10] 基本面数据 - 6月精炼锌产量58.51万吨，月增3.57万吨（6.50%）；进口量3.61万吨，月增0.93万吨（34.97%）；中国锌锭七地社会库存9.83万吨，周增0.48万吨（5.13%） [10] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值271100元/吨，日跌1300元（-0.48%）；LME 0 - 3升贴水65美元/吨，日跌80美元（-55.17%） [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 -21486.26元/吨，日跌307.40元（-1.45%） [14] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -490元/吨，日跌280元（-133.33%） [14] 基本面数据（月度） - 6月锡矿进口11911吨，月减1338吨（-11.44%）；SMM精锡6月产量13810吨，月减1030吨（-6.94%）；SHEF库存同比7417.0吨，月增269吨（3.76%） [14] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值124650元/吨，日跌20元（-0.04%）；LME 0 - 3 -205美元/吨，日跌3美元（1.33%）；期货进口盈亏 -1346元/吨，日增492元（-26.77%） [16] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值121953元/吨，月涨1066元（0.88%） [16] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价27280元/吨，日跌20元（0.07%） [16] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -130元/吨，日涨30元 [16] 供需和库存 - 中国精炼镍产量31800吨，月减3550吨（-10.04%）；进口量19157吨，月增10325吨（116.90%）；SHFE库存25277吨，周增230吨（0.92%） [16] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日涨0元（0.00%）；期现价差40元/吨，日跌95元（-70.37%） [19] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价28美元/湿吨，日跌0.24美元（-0.85%）；8 - 12%高镍生铁出厂均价910元/镍点，日涨1元（0.11%） [19] 月间价差 - 2509 - 2510现值 -30元/吨，日涨0元 [19] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月减6.83万吨（-3.83%）；进口量10.95万吨，月减1.6万吨（-12.48%）；300系社库（锡 + 佛）51.58万吨，周减1.01万吨（-1.92%） [19] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价72900元/吨，日涨2350元（3.33%）；锂辉石精矿CIF平均价810美元/吨，日涨46美元（6.02%）；SMM电碳 - 工碳价差2200元/吨，日涨550元（33.33%） [23] 月间价差 - 2508 - 2509现值 -1120元/吨，日跌940元 [23] 基本面数据 - 6月碳酸锂产量78090吨，月增6010吨（8.34%）；需求量93875吨，月减145吨（-0.15%）；总库存609858吨，月增2221吨（2.27%） [23]