报告核心观点 本周市场在雅下工程与海南封关助推下继续走强，股债收益差下降、市场情绪上升，建议关注AI主线、军工、反内卷三个投资方向 [2][3][4][5] 市场思考 - 本周（7/21 - 7/25）全A收涨2.21%，科创50、微盘股、中证500领涨，上证50涨幅靠后；周期领涨，金融地产涨幅靠后；31个申万行业涨多跌少，建筑材料、煤炭、钢铁领涨，公用事业、通信、银行领跌 [2][10] - 沪指本周再创年内新高，收于3593.66点，全A日均成交额达1.8万亿，资金活跃度提升 [13] - 雅下工程开工，预计拉动相关产业与当地经济，与“反内卷”共振带动周期资源板块走强；海南封关时间确定，利于跨境贸易和投资，利好免税购物、航运物流、旅游消费等 [13] - 周末“2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议”在上海开幕，人工智能全产业链亮相 [13] - 周五半导体、AI应用、光刻机等板块逆势活跃，关注后续国产算力和AI应用扩散行情 [14] - 下周需关注中美经贸会谈、7月政治局会议、8月1日美国关税大限 [14] - 国内方面，海南自贸港封关时间定于2025年12月18日，中美将举行经贸会谈，国务院总理出席人工智能大会开幕式 [17] - 海外方面，美国与日本达成贸易协议，欧盟与美国关税协议有进展，美国7月制造业PMI初值下降但服务业和综合PMI初值创新高 [18] - 建筑材料因雅下工程开工受益；煤炭因“煤矿生产核查”政策利好板块走强 [19] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.0%，小于+1标准差，估值分化系数环比上升2.3%，该指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [21] 市场情绪 - 市场情绪指数环比上升4.5%至81.5，行业轮动强度MA5维持在41高于40预警值，本周大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度集中在雅江水电站、西藏振兴、水利水电建设 [23] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升12.6%至77.1%，本周24个行业（77%）换手率上升，煤炭、钢铁、有色金属多头个股占比居前，医药生物、综合、石油石化内部或存在α机会 [28] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升402.16亿元，成交笔数上升136.15万笔，成交额排名前三为贵州茅台、药明康德、工业富联，近5日涨幅分别为1.3%、7.6%、5.7% [34] - 杠杆资金净流入448.6亿元，主要流入医药生物、有色金属、机械设备 [34] - ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 104.6亿份，中证1000、中证2000、国证2000更受青睐 [34] - 本周新成立偏股型基金份额日均38.8亿份，同比上升86.2%，较上周下降219.8% [34] 行业热点 - 垣信卫星发布13.36亿元火箭发射服务招标，若成功将完成94颗卫星发射，千帆星座建设或加速，建议关注商业航天、卫星互联投资机会 [44] - 7月发放134个网络游戏版号，数量维持高位，今年累计发放946个，建议关注有优质内容储备的游戏厂商投资机会 [45] - 上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照，利于Robotaxi商业化应用，建议关注相关投资机会 [46] 行业配置 - AI主线：H20恢复销售支持国内大厂AI Capex，光模块龙头中报业绩验证产业高景气，中游大模型更新加速，下游人形机器人企业开启上市辅导，全产业链趋势向好 [4][49] - 军工：印巴冲突和伊以冲突强化国防安全重要性，9月3日抗战胜利80周年大会将展现军事实力，为军工板块打开上行窗口，建议关注深海科技、卫星互联投资机会 [5][49] - 反内卷：中央财经委员会会议释放反内卷信号，有望改善部分行业供需格局，提升盈利能力 [5][49]