报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 曲线形态或延续陡峭走势 10年国债已具备一定投资性价比 上周主导债市走弱的情绪因素将边际减弱 债市短期内或迎情绪修复行情 10年国债收益率位于1.70%-1.75%区间机会大于风险 配置角度可考虑“短信用+长地方债”组合 交易角度可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）作为主要交易标的 [9][43][120] 各部分总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 7月中旬以来 风险资产走强削弱债市情绪 7月中旬市场对央行中长期货币投放关注度提升 叠加反内卷政策推进及中央城市工作会议带动权益市场回暖 债市情绪受压制 7月下旬雅江集团1.2万亿元投资计划使股市走强、债市走弱 商品市场也大幅上涨 债市情绪再度承压 基金是7月利率债老券主要减持方 净卖出规模超3000亿元 理财赎回或为预防性操作 配置型机构和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用 7月国有大行、保险机构和农商行分别净买入3029.34亿元、1615.71亿元和5173.37亿元 [1][2][12][21] “逆风期”需要重点关注的风向标 短期内关注PPI能否确认改善 若7月PPI指数未实质性回升 债市情绪或修复 关注本周政治局会议关于反内卷政策表述 若不符合预期或引发风险资产获利了结 债市调整压力或缓解 关注地方债供给节奏 7-9月计划分别发行1.37万亿元、0.93万亿元和0.67万亿元 但7月实际发行进度滞后 剩余额度顺延或提升8-9月供给压力 关注保险公司负债成本降低是否提升债券配置需求 8月保费收入或阶段性回升 但投资需求提升或遇后置的地方债供给 关注7月政治局会议内容 若出台稳增长措施 债市或面临调整压力 [4][5][6][7][8] 重要事项 7月MLF净投放1000亿元 7月25日保险业协会公布三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [44][45] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 7月21日至25日 央行7天逆回购净投放-705亿元 预计7月28日至8月1日基础货币到期回笼16563亿元 上周资金面收紧 周四隔夜资金价格大幅提升 截至7月25日 R001、R007、DR001、DR007分别为1.552%、1.694%、1.517%和1.652% [47][49] 存单利率走势及回购成交情况 上周同业存单大幅净融出 净融出规模达5597.9亿元 发行利率较前一周有所提高 二级市场各期限同业存单收益率整体上行 [55][60][62] 债券市场 一级市场上周地方政府债净融资节奏较国债更缓 截至7月25日 2025年国债和地方债累计净融资规模分别约为3.84万亿元和4.96万亿元 长期政府债券发行方面 2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为21170.00亿元和48662.71亿元 上周国债净融资规模回落 地方债净融资规模提升 特殊再融资债已发行1.84万亿元 二级市场上周债市呈熊陡走势 10-1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 长期和超长期国地利差收窄 [67][72][75][77] 机构行为跟踪 上周杠杆交易规模处于高位 现券市场成交规模方面 国有行和农商行是主要买家 国有行增持5年以内国债 农商行增持5-10年政金债和5年以上国债 主要交易盘加仓成本在1.64-1.68%之间 6月机构杠杆率环比提升 [92][104][107] 高频数据跟踪 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价格和南华玻璃指数环比上涨 线材期货结算价格环比持平 水泥价格指数环比下跌 CCFI指数环比下跌 BDI指数环比上涨 猪肉和蔬菜批发价环比上涨 布伦特原油期货结算价格环比上涨 WTI原油期货结算价格环比下跌 美元兑人民币中间价录得7.14 [116] 后市展望 同报告核心观点 [9][43][120]