报告行业投资评级 - 维持对家电行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q2家电持仓市值占比下降，本月家电指数SW上涨，但受政策和出口数据影响，市场有担忧 [3] - 第三批国补资金下达，预计后续家电零售增速趋缓，因政策接续断档和同期高基数压力 [3] - 暖通空调受益天气炎热，618后均价回升，黑电全球化步伐加快，清洁电器中部分企业有亮点 [3] - 家电出口受影响但表现分化，行业具备投资机会，可关注相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅与机构配置情况 - 截至2025年7月25日，本月家电指数SW上涨3.07%，收益率位列一级行业26位，表现弱于沪深300指数，当前家电行业SW市盈率低于历史平均水平 [6] - 25Q2家电板块持仓市值占比下降 [3] 家电内销有政策支撑、出口端增速放缓 内需：“以旧换新”政策提供支撑，下半年效果边际趋弱 - 2024 - 2025年安排特别国债用于消费品补贴，6月社零增速放缓，受政策资金接续断档、“618”促销和餐饮收入影响 [16] - 居民前置更换耐用品和“618”促销周期影响6月社零边际增长动力，以旧换新政策6月拉动作用减弱 [22][23] - 2025年以旧换新补贴促进家电等零售表现，优化补贴细节带动相关市场增长 [25][28] - 中国家电市场进入成熟期，以更新需求为主，2024年家电零售额受益国补政策增长 [30] 出口：美国关税政策受关注，家电结束高增长 - 中国家电出口额曾长期增长，2025年以来增速放缓，受美国关税政策和去年同期高基数影响 [41][42] - 中国家电产业全球竞争力强，全球化已成趋势，中国企业在全球市场崛起 [45] - 部分家电上市公司海外业务收入增长，全球市场品牌格局三分，中国企业海外布局有成效 [46][47] 暖通空调产业短期有压力，长期向好 家用空调：2024年家用空调内外销高景气 - 2024年家用空调内外销高景气，内销受益补贴政策，出口因新兴市场需求和气候炎热增长 [48] - 家用空调出口北美需求占比不高，新兴市场出口增长快，未来海外生产将提升 [50][57] 6月家用空调内销出货量低于预期，出口处于下滑通道 - 6月空调内销出货量低于预期，7 - 8月排产下调，终端需求向好但零售市场有波动 [61][69] - 出口自25年4月起下滑，受去年同期高基数和海外库存影响 [75] 家用空调线上均价在618之后企稳回升 - 空调零售市场竞争加剧，线上零售价年初以来下降，华凌等品牌影响价格，小米提升份额或需降价 [81] - 618后家用空调均价企稳回升，线下和线上抽样市场均价上涨 [82] 中央空调内销有压力，但出口保持增长 - 全球中央空调销售额稳步增长，中国内销受地产和工业投资影响，出口受益龙头企业国际化 [87][90][94] - 中央空调市场结构以工程项目为主，国产阵营份额提升，国产品牌占据主要市场 [97][99] 国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹 - 热泵内销有望受益政策，2025年1 - 5月内销额同比下降，政策发力或支撑销售 [107] - 热泵出口实现恢复性高增长，2025年1 - 5月同比增长，未来有望延续改善 [112] 冰洗：内销以更新需求为主、后续出货有待观察 内销以更新需求为主，销量多年处于一平台 - 冰箱内销以更新需求为主，2024年受政策推动复苏，2025年6 - 9月排产有变化 [116][118] - 洗衣机内销2024年受益政策和产品升级增长，2025年6 - 9月排产有调整 [120][125] - 冰箱、洗衣机零售受益消费升级和产品转型，企业推出新产品满足需求 [127] 冰洗出口后续存在压力 - 冰箱出口2024年增长亮眼，2025年6 - 9月排产下滑，主要出口市场有增长 [131][133][137] - 洗衣机出口2024年因优势和商家备货增长，2025年6 - 9月排产有变化，新兴市场需求是动力 [139][145][147] 黑电：全球化步伐加快 全球市场需求整体稳定 - 全球电视需求2024年止跌回升，2025年预计持平，中国和北美或逆势增长 [154][155] - 彩电销售结构呈现大尺寸、Mini LED、高刷产品渗透率提升趋势，产业链一体化是竞争策略 [157][163][170] - 中国家电企业通过供应链等优势提升品牌影响力，海外市场份额持续提升 [171][173] 全球ODM市场规模增长、并向头部集中 - 全球电视代工出货量持续增长，委托加工比例提升，全球电视ODM工厂表现分化，头部效应显著 [176][177] - 部分电视ODM工厂经营情况良好，如茂佳、兆驰等增长明显，部分下滑如冠捷、群创 [180] 中国市场需求承压，产品高端化发展 - 中国电视销量收缩但市场规模增长，产品高端化带动均价提升，以旧换新政策推动产品升级 [184][190][194] - 产品在尺寸、Mini LED、高刷新率、能效等方面升级效果显著，政策补贴刺激节能产品需求 [194][200][205] 清洁电器：内外销同步高增、龙头争夺激烈 清洁电器内销市场受益于国家补贴 - 2024年我国清洁电器零售量和零售额增长，2025年1 - 6月线上销售热度高，扫地机高景气有望延续 [209] - 扫地机进入门槛高，市场有竞争力的龙头有石头、科沃斯等，追觅注重提升盈利能力，洗地机价格战持续 [220][225][229] 全球扫地机市场中，中国企业份额快速增长 - 2024年全球智能扫地机市场出货量增长，中国和海外出货量均增，2025Q1继续增长 [237] - 市场竞争格局中，石头科技全球量额双第一，irobot份额下滑，中国企业份额快速增长 [237] 科沃斯：中期业绩超预期 - 预计2025H1公司收入和归母净利润同比增长，国内外业务稳步增长，Q2表现更优 [249] - 科沃斯品牌25Q2收入同比增长超60%，扫地机市场表现好，新品类业务有增长动能 [252] - 添可品牌线上市场面临竞争，零售份额下降但零售额增长，注重盈利能力 [263] 投资建议 - 推荐美的集团、海尔智家、海信视像、格力电器，关注TCL电子H、荣泰健康等相关公司 [4]