报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 风险资产走强是本轮债市“逆风”主因，7月中旬以来风险资产走强削弱债市情绪，政策预期、资金价格和机构行为等利空因素表现更锐化 [4][18] - 配置型和欠配机构在本轮调整中发挥“稳定器”作用，其配置需求或为债市后市构筑底部 [6][33] - 短期内关注PPI能否改善及政治局会议对反内卷政策表述，若PPI未回升或会议引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [7][35] - 财政供给方面关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [9][41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [10][45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [12][51] - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情，策略上可考虑“短信用 + 长地方债”组合 [12][55] 根据相关目录分别进行总结 跨市场联动下的债市“逆风期”何时结束 风险资产走强是本轮债市“逆风”的主因 - 7月中旬以来风险资产走强致债市情绪偏弱，投资端对利空因素表现更锐化，10年期国债估值收益率一度突破至1.7376% [18] - 7月基金和券商成主要卖盘，基金抛售力度更显著，7月对利率债老券净卖出超3000亿元，或因仓位优化和资产再平衡调整 [24] - 理财上周赎回或为预防性，虽固收类产品收益稳健，但权益市场上涨使部分理财资金或主动赎回 [25] “逆风期”需要重点关注的风向标 - 短期内关注PPI能否改善，若7月PPI未回升，债市情绪或修复；关注政治局会议对反内卷政策表述，若引发风险资产获利了结，债市调整压力或缓解 [35][37] - 财政供给关注地方债供给节奏，当前发行进度滞后，剩余额度顺延或提升未来供给压力 [41] - 机构行为关注保险公司负债成本降低对债券配置需求的影响，虽长期利好债市，但短期内国债受益程度或有限 [45] - 政策层面聚焦7月政治局会议，若出台稳增长措施，债市可能面临进一步调整压力 [51] 重要事项 - 7月MLF净投放1000亿元 [56] - 保险三季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [57] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 7月21 - 25日央行7天逆回购操作净投放 -705亿元，28日至8月1日预计基础货币到期回笼16563亿元 [60] - 上周四资金面收紧，周五央行加大投放释放流动性，全周净投放1095亿元，同业存单收益率上行 [59] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单大幅净融出5597.9亿元，发行规模5166.90亿元，到期规模10764.80亿元，全年累计发行19.71万亿元 [68] - 发行利率较前一周有所提高，不同银行不同期限存单利率变化有差异 [73] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上行，1Y - 3M利差分位数水平为48.46% [77] 债券市场 - 7月24日2500005一级发行结果较弱，7月地方债发行进度仅为计划的63.99%，上周债市呈熊陡走势，10 - 1年国债收益率期限利差走扩至35BP附近 [81] - 一级市场地方政府债净融资节奏较国债更缓，2025年国债累计净融资约3.84万亿元，地方债约4.96万亿元 [81] - 长期政府债券发行方面，2025年长期国债和地方债累计净融资规模较2023 - 2024年同期有提升 [85] - 上周国债净融资规模回落，地方债净融资规模提升，特殊再融资债已发行1.84万亿元，发行期限以长期及超长期为主 [89][92] - 二级市场债市呈熊陡走势，各期限国债和国开债收益率有变化，10年期国开债隐含税率大幅提高 [94] - 10年国债活跃券日均换手率提高，10年国债和国开债活跃券与次活跃券流动性溢价收窄，期限利差小幅走扩，长期和超长期国地利差收窄 [98][101][103] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处相对高位，现券市场中国有行和农商行是最大买家，国有行增持5年以内国债，农商行增持5 - 10年政金债和5年以上国债 [109][123] - 6月银行间市场所有机构杠杆率约为120.64%，较5月提升约2.18个百分点 [109] - 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.68%之间，农商行、券商、基金和其他产品分别约为1.684%、1.644%、1.648%和1.686% [109][124] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、南华玻璃指数等价格有涨跌变化，CCFI指数下跌，BDI指数上涨，食品价格有上涨，原油价格有涨跌，美元兑人民币中间价为7.14 [133] 后市展望 - 曲线形态或延续陡峭走势，10年国债具备一定投资性价比，短期内债市或迎情绪修复行情 [12][55] - 策略上配置角度考虑“短信用 + 长地方债”组合，交易角度选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002） [12][55]