报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 旺季需求尚需等待，不过供应端无明显增量和成本端支撑下，铅震荡偏弱，下方空间有限，后期关注旺季需求是否兑现 [6] 基本面变化 加工费 2025年6月国内铅矿进口量环比上升13.54%至近五年高位，国内外铅精矿加工费低位继续下滑，7月国内月度加工费400 - 700元/吨，环比降50元，进口月度加工费-60 - -30美元/干吨，环比降15美元；国内铅矿周度加工费400 - 600元/吨，环比降50元/吨，进口周度加工费-70 - -40美元/干吨，环比持平 [2] 供应 6月全国电解铅产量32.86万吨，环比降0.78%，同比升16.23%，7月检修后恢复但矿端紧张限制增幅；6月再生铅产量22.88万吨，环比增2.39%，同比降13.57%，废电瓶原料紧张、利润未改善致生产积极性低、恢复不及预期；上周三省原生铅冶炼厂平均开工率环比降1.1%至65.8%，近期华中检修结束供应小幅回升，再生铅开工率环比涨2.4%至37.9%，复产意愿强但亏损未改善、原料库存低，预期增量有限；内外比价震荡走低，铅锭进口亏损小幅走扩，进口窗口持续关闭 [3] 消费 SMM铅蓄电池周度开工率维持相对稳定，中东反倾销调查对电池出口预期有拖累，铅价下跌后下游接货意愿上升，炼厂去库较快，但下游电池消费改善有限，经销商消化库存为主，旺季需求尚需等待 [4] 现货与库存 截至7月18日当周，国内铅现货对活跃月份基差小幅回升至平水附近，伦铅现货维持深度贴水，上周末贴水24.20美元；LME铅周度库存增19025吨至26.84万吨，处近五年绝对高位，上期所铅周度库存增7186吨至6.23万吨；截至7月21日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.58万吨，处近三年偏高水平 [5] 行情展望与策略 海外铅供需面偏宽松，铅精矿供应紧张延续，原生铅供应后期或小幅回升，再生铅预期增量有限，铅蓄电池市场开工稳定，下游接货意愿上升但消费改善有限、社会库存累积，旺季需求尚需等待 [6]