报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 本周申万医药指数继续跑赢沪深 300 指数，领涨个股具创新属性或潜力大品种，器械公司受关注；领跌个股以前期涨幅大的为主 [35] - 医保局“反内卷”指引下，集采政策不唯低价，引发市场对“仿制药和医疗器械”板块关注，低位医疗器械和 IVD 板块受青睐，走过集采的仿制药公司因创新布局受关注 [35] - 创新的硬科技是医药板块主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI 医疗等，也包括脑机接口、机器人和干细胞等细分方向 [7][37] - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 医疗服务领域建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，血制品行业景气度稳定向好 [48][51][56] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 7 月 25 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 28X，位于 2012 年以来“均值 - 1X 标准差”和“均值 - 2X 标准差”之间，较 7 月 18 日 PE 上涨 0.5，比 2012 年以来均值（33X）低 5 个单位 [3][19] - 13 个医药 III 级子行业中，11 个子行业上涨，2 个子行业下跌，医疗研发外包涨幅最大，上涨 8.29%；化学制剂涨幅最小，下跌 2.02%；7 月 25 日估值最高的子行业为疫苗，PE(TTM）为 62X [3][22] 本周个股表现 A 股个股表现 - 本周 474 支 A 股医药生物个股中，343 支上涨，占比 72.36% [4][24] - 本周涨幅前十的医药股为海特生物、振东制药、塞力医疗等；跌幅前十的医药股为 *ST 苏吴、永安药业、力生制药等；成交额前十的医药股为药明康德、恒瑞医药、智飞生物等 [4][24][28] 港股个股表现 - 本周港股 114 支个股中，76 支上涨，占比 66.67% [4][30] - 本周涨幅前十的港股医药股为微创医疗、圣诺医药 - B、艾美疫苗等；跌幅前十的港股医药股为美中嘉和、三生制药、科笛 - B 等；成交额前十的港股医药股为药明生物、三生制药、康方生物等 [30][31][33] 周观点 创新药板块 - 核心推荐泽璟制药、博安生物、君实生物，并建议配置医药板块龙头标的 [7][38] - 肿瘤 IO2.0 为创新药核心主线，梳理了创新药大药靶点赛道，包括 PD - 1 + 抗肿瘤血管生成、PD - 1 + treg 清除机制等多个赛道及对应公司 [7][38] 其他板块的思路和思考 - 医疗硬科技关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等；医疗消费关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康等；出海关注迈瑞医疗、新产业、美好医疗等；大国央企医药企业关注天士力、中国医药、重药控股等；相对新的技术方向落地关注润达医疗、诚益通、天智航等 [8][9][39][41] 周关注 - 今年以来创新药 BD 出海及优质创新管线获批或取得新进展，使创新药板块关注度提高，仿制药企、原料药企及 CXO 企业有优质创新资产值得关注 [42] 本周新发报告 CXO2025 中期策略 - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 投资建议关注海外加速成长、业绩稳定的药明康德、凯莱英等；内需改善优先修复的泰格医药、普蕊斯等；其他的阳光诺和等 [46] 2024 年&2025Q1 医疗服务、生物制品板块业绩总结和投资展望 - 医疗服务领域 2024 年公立医院收入承压，民营医院分化，2025 年建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，如固生堂、海吉亚医疗、美年健康等 [48][49] - 生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，关注智飞生物、百克生物等；血制品行业 2024 年呈现“供给放量、价格承压、集中度提升”格局，2025 年景气度稳定向好，关注博雅生物、上海莱士、天坛生物等 [51][53][56]