报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期特朗普和大多数国家达成协议，15%左右的关税低于市场预期，美股美元齐涨，对金属形成一定压力；欧央行按兵不动符合预期，也强调不会加息，利多美元；欧洲制造业PMI高于预期，但德国法国数据走弱；国内持续交易“反内卷”概念，基本金属直接影响不大，但情绪上有所跟随，周四周五情绪略有回落也在一定程度上施压基本金属；微观来看，当期铜锡均处于供需双弱的情况，但整体库存极低，对价格形成一定支撑 [8] - 维持逢低做多的思路，短线交易者下周可以先行回避 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度回顾 - 本周（0721 - 0725）金属震荡偏强，沪市表现为锡＞镍＞铅＞锌＞铜＞铝 [6] - 上周特朗普对大部分国家加征15%左右关税，市场情绪乐观，美元指数周四周五走强；欧元区制造业PMI数据强于预期，但法国德国数据低于预期；欧央行利率不变，表示后期不会加息；反内卷情绪在周四周五略有走弱，影响基本金属走弱 [6] - 过去一年，伦铜指数、伦铝指数、伦锌指数、伦铅指数、伦镍指数、伦锡指数涨幅分别为8.5%、17.1%、7.2%、 - 2.0%、 - 4.1%、16.1%；沪铜指数、沪铝指数、沪锌指数、沪铅指数、沪镍指数、沪锡指数涨幅分别为7.3%、7.7%、 - 0.1%、 - 6.1%、 - 5.1%、8.8% [6] - 过去一月，伦铜指数、伦铝指数、伦锌指数、伦铅指数、伦镍指数、伦锡指数涨幅分别为0.7%、2.5%、4.4%、 - 0.5%、1.3%、3.0%；沪铜指数、沪铝指数、沪锌指数、沪铅指数、沪镍指数、沪锡指数涨幅分别为0.9%、2.1%、3.9%、 - 1.3%、4.8%、3.4% [6] - 过去一周，伦铜指数、伦铝指数、伦锌指数、伦铅指数、伦镍指数、伦锡指数涨幅分别为0.0%、 - 0.3%、0.2%、0.4%、0.1%、2.4%；沪铜指数、沪铝指数、沪锌指数、沪铅指数、沪镍指数、沪锡指数涨幅分别为 - 0.6%、 - 0.7%、 - 0.3%、0.2%、0.6%、1.3% [6] 下周观点 - 周度逻辑为短期特朗普和大多数国家达成协议，15%左右的关税低于市场预期，美股美元齐涨，对金属形成一定压力；欧央行按兵不动符合预期，也强调不会加息，利多美元；欧洲制造业PMI高于预期，但德国法国数据走弱；国内持续交易“反内卷”概念，基本金属直接影响不大，但情绪上有所跟随，周四周五情绪略有回落也在一定程度上施压基本金属；微观来看，当期铜锡均处于供需双弱的情况，但整体库存极低，对价格形成一定支撑 [8] - 推荐策略是维持逢低做多的思路，短线交易者下周可以先行回避 [8] - 下周关注美联储议息会议，中国PMI，美国PCE，美国非农，政治局会议 [8] 行业分析：铜 - 宏观方面，CME利率期货依然预期25年9月和12月降息；欧元区PMI走强超预期，中国企业利润负增长收窄，需关注美联储议息会议和PCE以及非农数据 [10][18] - 供应方面，6月国内精铜产量环比 - 0.3%，同比12.93%；6月废铜产量同比 - 12% [21][23] - 需求方面，周度精铜制杆开工率环比下行5%，电线电缆6月开工环比下降约9%；地产销售同比依旧偏弱，电网投资和集成电路需求向上 [27][29] - 库存方面，国内库存19.6万吨，周度库存去库2.6万吨 [33] - 估值方面，TC周度 - 42.6美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损480元，精废价差840元；LME0 - 3 con54美金，国内Con50元，进口升水50美金 [36][38][41] - 持仓方面，海外基金净多继续微降 [44] 行业分析：锡 - 供应方面，6月进口矿累计同比 - 32%，但环比下行；6月锡锭和再生锡产量分别同比 - 15.2%和 - 57.3%，两省周度开工率回升1.1% [48][52] - 需求方面，焊料开工率偏低，集成电路和半导体数据依然正增长 [55] - 库存方面，全球交易所库存11698吨，周度累库35吨 [58] - 估值方面，加工费低位，现货进口亏21000元，升水700元，伦敦back65美金 [60] - 持仓方面，LME净多持稳，注销占比上升 [66]