报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 证券行业业绩驱动力持续改善，增量资金入市带动市场交易量和两融扩张，券商减员增效减少成本收入比，提升留存现金流和投资者回报，改善盈利模式，带动券商股估值与盈利双击 [2] - 证券公司基本面持续改善、业绩预期良好、估值仍处合理区间，板块趋势性上涨行情或可持续 [3] 各部分总结 金融板块涨幅情况 - 2025年以来金融子板块中银行涨幅领先非银，保险涨幅领先券商，券商板块波动率大且上涨滞后，受市场资金面和证券公司业务结构影响，个股中中银证券、东吴证券、广发证券、华西证券涨幅居前 [4] 证券公司基本面 - 近年来证券公司收入端、费用端及利润段改善推动ROE上行，费用端管理费用率自2024年初下行利于自由现金流改善，杠杆率总体提升助力ROE提升，净利率因市场环境和费用率控制而上升 [8] 证券公司后续展望 - 部分券商2025年中报业绩快报显示3家券商净利润增速中位数为44.9%，业绩预告显示29家券商净利润增速中位数下限80.1%、上限98.0%，后续业绩有充足支撑 [13] - 截至7月28日，证券公司PB（MRQ）估值为1.58倍，略高于近5年平均值，处于近5年66%分位，距平均值+1x标准差有0.20倍差距，距近5年高点有0.62倍差距 [15] - 华泰、国泰海通等大型券商目前PB估值较低，ROE（2025E）较高，东方财富ROE显著领先同业 [18] 投资建议 - 以PB - ROE框架展望券商后续表现，市场成交量放大、两融余额增长、主要股指上行等因素将驱动券商估值与盈利双击 [24] - 重点推荐低估值、业绩稳健的龙头券商如华泰证券、中信证券；权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的如兴业证券、东方证券；经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富 [24]