报告核心观点 - 热点与量能支撑行情延续，交易逻辑基于盈利预期改善，下半年经济压力大，8、9 月 A 股或呈跷跷板效应，货币政策是三季度择时依据；“反内卷”分阶段，行业配置有时间顺序；通缩等困难下，货币政策降息成股市续力关键；海外贸易谈判推进，预计关税对通胀推升温和，推荐做多美股等策略 [1][2][3][8] 未完待续与此消彼长 从羊群效应到脚踏实地 - “反内卷”第一阶段未完待续，热度减退后回归分配与需求本质；先周期交易有羊群效应，阶段二打破恶性循环，形成内需拉动增长；行业配置按先周期扩散、新兴产业、民生保障、消费顺序 [2][13] 从交易预期到现实考验 - 通缩、盈利弱和需求差待解决，货币政策降息是股市续力关键；GDP 平减指数显示通缩压力，二季度 GDP 增速受关注；A 股盈利端探底企稳；生产端有韧性，需求端走弱，出口贡献或减弱 [3][14] 非此即彼 - 未来两个月关键时间点有关税、首发特别国债、政治局会议，经济数据决定政策发力时间，关注 8、9 月跷跷板效应；配置参考《窄门 2》，止盈钢铁后可考虑细分化工 [4][20] 海外贸易谈判如期推进，美股上破新高 贸易谈判的利好落地，未来逐步淡出市场关注的焦点 - 贸易谈判落地推升市场风险偏好，未来淡出视野；三季度贸易战大概率尘埃落定，美国与日欧达成协议使中小经济体易让步；关税对企业盈利影响短暂，就业市场向好 [6][23] 关税对通胀在终端消费传导上的推升或相对有限 - 企业或承担大部分关税成本，关税对通胀推升有限；PPI 显示批发商和零售商暂担价格上涨，库存和销售情况使企业传导涨价能力受限；未来关税推动通胀上行幅度有限，为 9 月降息留空间 [7][29][30] 策略上做多美股，战略性看多美元 - 优先做多美股，战略性看多美元，美债维持熊陡；通胀上行、就业平稳，美联储无需急于行动；关税对通胀推升有限且有政治压力，预计 7 月会议后对 9 月降息留解释空间，全年降息 1 次 [8][36]