行业投资评级 - 强于大市：预计医药行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][10] 核心观点 - 医保局在第11批集采中明确"反内卷"原则，优化采购规则，不再以最低价作为唯一参考，旨在稳定临床需求、保障药品质量并防止围标行为 [1][4] - 过去10批集采覆盖435种药品，但"以价换量"模式导致企业盈利受损和药品质量风险，新规则下价格竞争有望回归良性，行业盈利能力将逐步改善 [4] - 医药行业政策面转向叠加研发管线进入收获期，海外BD加速凸显创新药全球竞争力，板块估值重塑机会显现 [4] 投资主线与标的 主线1：稳健增长领域 - 医疗器械与药品板块集采影响逐步出清，重点关注医疗耗材新产品放量机会 - 器械标的：佰仁医疗、三友医疗、康为世纪、大博医疗、爱康医疗、威高骨科 [4] - 药品标的：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业 [4] 主线2：反转预期领域 - CXO板块受益于国内投融资及财政政策回暖，推荐阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西 [4] - 医疗设备板块关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗 [4] 主线3：创新兑现领域 - 24年医保谈判落地后，聚焦进入放量阶段的创新药企及出海潜力标的：信达生物、康方生物、科伦博泰、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华 [4] 其他细分领域 - 中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙 [4] - 原料药：华海药业、司太立、普洛药业 [4] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗 [4] - 疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺 [4] - 零售药店：健之佳、大参林、益丰药房 [4]