报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] - 神州数码、美的集团投资评级为强烈推荐 [2] 报告的核心观点 - 基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力 [1] - 云米科技重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米量价齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期 [1] 分组1：水家电行业 市场需求 - 居民净水需求从单一“安全水”向饮+用的全屋“健康水”结合，涵盖多维度需求 [6][11] 全球市场 - 2024年全球净水器市场规模达350亿美元，预计到2032年增至628亿美元，年均复合增长率7.6% [13] - 2024年北美份额约34%，聚焦智能净水和高端家居应用；亚太份额30%，以中国为主；欧洲份额25%，德法等需求旺盛，政策推动节能环保产品普及；其他地区基于饮水安全刚需 [6][13] 中国市场 - 25H1中国净水器市场零售额110亿元，同比增长22%；零售量421万台，同比增长17.2% [15] - 中国净水器一二线渗透率约40%，整体仅23%，较欧美日韩80%-95%仍有较大差距，短期受益国补加速渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动扩容 [6][21] 渠道表现 - 25H1线上占比55%，线下国补拉动明显（+52%），线上抖音增长亮眼（+31.3%） [6][25] 技术与产品 - 反渗透技术为绝对主流，线上/线下末端净水市场零售额占比分别达八成和九成以上 [6][26] - 厨下机线上/线下占比约66%/87%为绝对主导 [6][31] - 含矿物质机型与净热一体机份额快速提升，推动行业均价提升，2025H1线上/线下均价1729元/4933元，分别同比+1.85%/+7.47% [6][35] 竞争格局 - 外资主导高端，国牌全渠道突破，四大派系差异化竞争 [6] - 线上小米+云米合计份额从2021年的12.9%提升至2025H1的15.4%；线下国牌逐步取代外资份额 [6][51] 分组2：云米科技 业务重组 - 24年8月完成业务重组，聚焦净水器主业，剥离亏损的IoT业务 [56] 财务表现 - 24年营收21.2亿元，同比+29.3%；净利润6200万，实现扭亏为盈；每股收益同比+25%，账面现金储备12.1亿元 [58] 股权结构 - 小米系合计持股超32%，与云米深度战略绑定，未来随小米品牌高端化利润提升潜力可观 [61] - 创始人陈小平持有约35.14%股权，超60%投票权，保持公司绝对控制权 [61] 工厂产能 - 2024年投资10亿元的云米净水超级工厂投产，设计整机年产能500万台、滤芯年产能3000万支，为全球业务拓展提供产能支持 [66] 内销市场 - 25H1国补持续下小米/云米分别实现线上零售额9.7亿元/0.74亿元，分别同比+35%/+20%；均价534元/1095元，分别同比增长+4%/17% [70] - 推出旗舰产品昆仑4，采用7+①级精滤，实现“先净化后矿化”，618期间全渠道销售同比增长66%，昆仑系列同比增长8倍 [70] 外销市场 - 北美通过Kickstarter上线，主要通过亚马逊自营渠道售卖；东南亚与Shopee达成战略合作 [74] 发展空间 - 国内绑定小米且随其高端化量价齐升，自有品牌处于爬坡状态；海外市场基数小，但需求旺盛增长迅猛且消费力高 [77] - 对比韩国市场及龙头公司，云米在中国市场有较大增长潜力 [77]