报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下债券收益率有望上行；若2025年下半年政策反内卷见效，通胀实现正常化，DR007中枢提高，10年国债收益率合理区间也有望上调 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市收益率反转历史规律 - 债券收益率见底有V型反转和W型反转两种形态，V型反转是政策显著刺激下经济明显快速上行所致，如2009年、2020年；W型反转是经济呈L型企稳、市场对经济预期存在不确定性，收益率二次探底，如2012 - 2013年、2016年；W型反转时第一个低点市场拥挤度低，第二个低点市场拥挤度高，且W型反转上行幅度大于V型反转 [3] - 股市趋势上涨领先于债券收益率上行，逻辑为股市对经济更敏感、代表市场化的内生动力、债券投资者有粘性、债基考核机制影响，2009年、2013年、2016年和2020年均是股市领先上涨，债市收益率滞后上行 [4][5] - 债券收益率上行的直接触发原因均不同，准确判断收益率拐点可能性低，如2009年是信贷数据、2013年是“钱荒”、2016年是紧资金、2020年是防疫政策变化 [5] 相关数据 - 2025年7月29日，10年国债收益率1.75%，较6月低点1.64%上行11BP [2] - 历史上10年国债收益率合理水平整体处于DR007 + 40到70BP区间，2025年年初DR007处于1.8%左右对应10年国债收益率目标2.5%，当前DR007处于1.5%左右对应目标1.9 - 2.2%；若通胀水平上行至1.5 - 2.0%，DR007或再次上行至1.8%，对应10年国债收益率或达到2.5% [6] 相关研究报告 - 《信用债发行额和净融资有所回暖，成交热度提升—固收专题》-2025.7.28 [2] - 《资金利率波动率放大，债市收益率有望上行—固收专题》-2025.7.25 [2] - 《市场预期差修正，股债配置有望切换—固收专题》-2025.7.23 [2]