报告行业投资评级 - 首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业介绍 - 煤炭产业链上游为生产设备和系统，中游为煤炭开采和洗选，下游为应用领域。上游主体为煤炭开采设备和系统，中游主要煤种有褐煤、烟煤、无烟煤等，下游主要包括电力、钢铁、化工、建材以及其他行业 [16][17] 供给侧：增量释放趋缓 - 全球煤炭产出约一半以上分布于国内，且占比逐年提升。国内煤炭储量主要集中于北方四大产区，山西、新疆、内蒙古、陕西合计储量占比为 71.87% [21][23] - 国内四大产区除山西受减产影响外，其余三大产区持续释放产量。2024 年国内原煤产量 47.6 亿吨，同比+1.3%，动力煤产量增速同样趋缓 [27][28] - 新疆远期规划原煤产能增量 0.72 亿吨/年，2024 年新疆原煤产量 5.41 亿吨，同比增长 18.4%，占全国原煤产量的 11.31% [35] - 内蒙古远期规划原煤产能增量 1.32 亿吨/年，2024 年原煤产量同比增长 5.4%达 12.97 亿吨，原煤产量跃居国内首位 [39] - 山西 2024 年原煤产量同比下滑，全年累计产煤 12.69 亿吨，同比下降 6.9%，自 2018 年以来首次出现负增长 [43] - 国内煤炭进口增速呈现放缓趋势，2024 年煤炭进口 5.43 亿吨，同比+14.4%，但增速较 2023 年下降 47.4pct [3][49] 需求侧：偏刚性需求持续释放 - 煤炭需求跟随经济增速放缓边际下降，但仍占据主要能源消费地位。2024 年国内能源消费增速为 4.20%，相比 2023 年增速下滑 1.54pct [58] - 电力为煤炭主要下游消费行业，2024 年国内煤炭消费总量 48.4 亿吨，同比+1.7%，电力行业需求占比 55%，仍为核心占比 [4] - 国内煤炭出口量呈现上升趋势，2024 年煤及褐煤出口 666 万吨，同比+49.1%，呈现增长趋势 [4][82] 库存：小幅累库，产地库存压力较小 - 国内动力煤库存矿山库存压力较小，2025 年 2 月国内矿山动力煤库存为 282.6 万吨，月环比+23.8%，同比+46.3% [87] 供需展望：缺口或长期存在，煤价中枢有望上移 - 海外煤炭投资额增速呈现下滑趋势，2024 年全球煤炭行业投资额为 1650 亿美元，同比增长 1.85%，同比增速下滑 4.03 个百分点 [92] - 海外或几无新的海运煤炭产能投放，印度增量源于当地及国内需求增长，预计印度 2025 - 2027 年三年动力煤及褐煤产量分别为 11.51、12.07、12.64 亿吨，三年复合增速为 4.9% [94][95] - 供需平衡预测缺口或逐步扩大，预测 2025 - 2027 年国内动力煤产量分别为 40.50、40.60、40.76 亿吨，3 年复合增速为 0.21%，消费量分别为 43.17、44.51、45.89 亿吨，3 年复合增速为 1.85%，预测 2025 - 2027 年供需缺口分别为 - 0.63、- 1.50、- 2.29 亿吨，煤价中枢有望上移 [4][6][97] 煤价复盘与展望 - 煤炭股价以煤价周期逻辑为主，风格为辅，当前煤价或已触及历史低位，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格已跌至 700 元/吨以下位置，煤价或迎触底回升 [100] 行业评级及投资策略 - 考虑到煤炭供需缺口有望逐步扩大，煤价中枢有望上移，首次覆盖煤炭行业，给予“推荐”投资评级，可关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际及电投能源等投资机会 [7]