报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次） [13] 报告的核心观点 - 美图公司经历三次技术变革，完成流量生意往订阅生意的转型，积累审美和技术沉淀，在AI时代具备渠道、中台技术和审美优势 [3] - 未来增长有全球化、生产力工具拓展和AI持续投入三条核心主线，转型后如何发挥核心竞争力维持并增厚优势是重要命题 [11] 根据相关目录分别进行总结 美图公司：二十载磨练走出的影像龙头 - 主线一：剥离不盈利手机业务，业务瘦身聚焦主业，2019年剥离手机业务等，业务瘦身时收入短期下降，产品订阅化转型后营收和经调净利润向好，形成生活和生产力场景并重的产品矩阵，核心产品排名领先 [20][24][27] - 主线二：从流量变现转成订阅变现，美图成功完成产品化转型，早期靠广告流量变现，近年主推付费订阅模式，截至2024年整体付费率为4.7%，较2022年翻倍，订阅收入成总收入顶梁柱，成本和费用端变化凸显，利润率提升 [31][33][37] 渠道优势+AI赋能，美图再乘时代东风 - 依托过去构建的强渠道优势，前瞻探测市场需求并持续挖掘新的可付费功能，美图秀秀是市场变化和用户喜好的探测器，在打造新品和应对竞争时有优势，能快速跟上市场需求避免用户流失 [51][52][57] - 前瞻性投入AI，迎接下一波时代浪潮，美图奇想大模型为全系产品提供AI模型能力，升级视频大模型技术架构 [66] 论竞争：精细化运营“审美”，博弈有道 - 行业呈现美图系与字节系“一强一弱”双寡头格局，2023Q1 - 2025Q1拍摄美化独立设备数和用户渗透率稳定，美图系软件市占率55.96% [67] - 图像编辑：以存量用户立壁垒，借渠道优势纳创意，美图秀秀市占率国内图像编辑赛道第一，得益于先发优势和功能全面，通过全球用户行为洞察和开放平台吸纳创意发掘爆火创意，高研发投入助其快速推出创意功能 [71][72][74] - 美颜相机：高频次迭代，产品力得到市场认可，凭借先发优势和持续迭代升级获得广泛认可，市占率国内拍照摄影赛道第一，功能丰富，能满足用户精准审美需求 [83][84][91] 论增长：聚焦生产力工具、AI、全球化三大关键词 - 全球用户快速增长，AI创新功能带动产品全球化成绩斐然，2024年海外MAU增速21.66%高于国内，东南亚是海外主战场，AI换装和AI闪光灯等功能助力产品在海外取得好成绩 [93][103][104] - GenAI有效增强传统功能，形成有效的付费转化，AI技术有助于推出新品，AI功能广泛存在于美图产品中，美图付费率较高，AI是提升付费率的抓手 [106][109][118] - 布局生产力场景，寻求新增长曲线，美图设计室与Canva定位类似，聚焦电商垂类，核心功能包括AI商拍等，能降低中小商家设计成本，Canva成功原因在于平权化和本地化，美图设计室聚焦电商垂类打造差异化优势，进入近千亿美元市场前景可期，生产力产品定位“传播者”用户群体，与公司产品矩阵应用场景重合 [119][120][135]