报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆现实与预期供应量与去年同期类似，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高 [1] - 建议豆粕以区间震荡思路为主，向上突破需贸易战加剧、南美种植问题配合，向下突破需国内消费滑坡、供应进一步宽松等刺激 [1] - 近期豆粕可能偏弱，上涨契机或源于9月国庆备货、国内大豆去库窗口以及南美种植交易带来的榨利回暖，且豆油端可能因年末棕榈油去库预期、B50政策预期相对更强 [1] 根据相关目录分别进行总结 因提货较好国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬见顶 - 截至2025年7月25日，国内港口大豆库存808.5万吨，同比偏高约23万吨，油厂豆粕库存104万吨，同比下降约30万吨，饲料企业库存天数8.19天，同比高0.76天，总体国内蛋白库存与去年类似 [3] - 今年生猪表观消费、出栏量、屠宰量均大幅高于去年，解释了6、7月大豆创纪录压榨量下，下游提货大增但饲料企业库存天数未大幅累积的现象 [3] - 2024年9月到2025年8月买船10783万吨，去年同期11189万吨，年度供应实际同比下降约200万吨；2025年9月以后买船已突破730万吨，去年同期仅306万吨，后期买船量受中美贸易关系制约 [4] - 在类似供应、消费增加的背景下，国内大豆、豆粕库存可能在8月中旬左右见顶 [4] 8月 - 次年1月外盘大豆供应压力比去年略大，南美新作预期产量增速放缓 - 美豆今年丰产概率较大，但实现52.5蒲/英亩最高趋势单产较难，后期单产可能下调到51.5 - 52蒲/英亩，25/26年度产量可能下调100 - 200万吨，同比去年下降约200 - 300万吨，新作出口量预计比去年同期下滑300 - 600万吨 [6] - 2025年巴西大豆产量1.69亿吨，出口量预计为1.02亿吨，2 - 7月发货量约7900万吨，8 - 1月发货量在2300 - 2900万吨之间，比去年同期高约700万吨 [6][8] - 9 - 1月外盘现实供应压力比去年更高，南美新作种植面积预计继续增加，但总体产量增量下降，预计同比增加500 - 600万吨 [8] 大豆进口成本预计和去年类似维持区间震荡 - 截至2025年7月29日，美豆11月合约价格为1009美分/蒲，去年同期为1040美分/蒲，种植成本均在1190美分/蒲附近，美豆在去年的955美分/蒲有一定支撑 [10] - 巴西大豆FOB升贴水近月报价为180美分/蒲左右，强于去年，若后期中美有大豆买船结果，巴西升贴水可能有60 - 70美分/蒲的下跌空间 [10] - 外盘大豆进口成本底部区间可能和去年一样维持3600元/吨左右水平，向上空间不大 [10] - 国内大豆现货榨利目前处于盈亏平衡线，09、11月合约豆粕、豆油榨利也处于盈亏平衡，若下游豆粕消费维持高水平，可能跳过8月库存压力，直接交易南美播种期及9 - 11月国内大豆去库期 [11] - 国内已到港大豆供应量与去年同期类似，下游提货更好，后期外盘大豆供应压力比去年同期更高，南美新作种植面积预计继续增加，产量增速放缓，国内压榨利润处于盈亏平衡线，外盘大豆进口成本反弹动机不大 [11][13]