报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 经历7月24 - 28日焦煤期货涨停、限制开仓、回调跌停后市场炒作情绪降温回归理性，但“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎需看“反内卷”政策和执行力度；焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动；综合对12家焦煤上市公司多维度比较分析，可关注潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份，也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5] 焦煤行情演绎 - 焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动，“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎取决于“反内卷”政策和执行力度 [7] - 不同时间段焦煤个股涨跌不同，2012 - 2015年永泰能源（81.09%）、淮北矿业（77.53%）涨幅居前；2016 - 2019年潞安环能（21.75%）、山西焦煤（6.50%）涨幅居前；2020 - 2022年平煤股份（218.47%）、华阳股份（195.21%）涨幅居前；2023 - 2024年冀中能源（28.46%）、淮北矿业（26.37%）涨幅居前；今年以来辽宁能源（16.57%）、潞安环能（6.38%）、冀中能源（6.29%）涨幅居前 [10] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 12家煤炭公司基本为中小市值，山西焦煤、潞安环能偏中市值；兰花科创和华阳股份以生产无烟煤为主，潞安环能焦煤和动力煤均有，其余公司以焦煤为主；2025第一季度受煤炭供需宽松、焦炭提降影响，净利润同比下滑，盘江股份1季度净利润为 - 1亿元 [13] - 近期重大事件以公司股份回购、新项目建设、多元化发展为主，如冀中能源拟并购股权分散风险，盘江股份电厂项目获批、增资新能源发电等 [14][15] 存货与产能利用率 - 2024年存货同比百分位中潞安环能、淮北矿业、开滦股份等在50%以上，存货积压速度高于其他公司，冀中能源、山西焦煤等较低 [16] - 以固定资产周转率指标代替产能利用率，高存货同比百分位的潞安环能、淮北矿业、开滦股份资产周转率较高，资源利用效率高、客户关系稳定性强；低存货同比百分位的山西焦煤、冀中能源、永泰能源资产周转率高，库存积压增幅较低，资源利用效率高 [16] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，资产结构优化，潞安环能、淮北矿业、开滦股份、上海能源等资产负债率近几年连续下降 [18] - 2022年中以来焦煤价格下滑，煤企销售毛利率受压缩，2024年盘江股份、开滦股份、淮北矿业、平煤股份销售毛利率较低且下滑，辽宁能源毛利率逆势上涨，其余公司毛利率基本保持在20%以上，潞安环能、冀中能源、山西焦煤、华阳股份毛利率维持在高位 [18] 估值与分红能力 - 辽宁能源、冀中能源PB值处于近5年偏中高估值分位，盘江股份、淮北矿业、开滦股份、山西焦煤等PB值处于近5年偏低位置 [20] - 2024年有2家公司现金分红率为0且近年来分红率不稳定，冀中能源、潞安环能、平煤股份等近年来分红率保持在较高位置 [20] 值得关注的个股 - 可关注盈利能力较强、分红较高且稳定的潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份；也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [23]