证券研究报告 | 2025年07月30日 农夫山泉（09633.HK） 优于大市 包装水龙头，稀缺的饮料平台型企业 农夫估值溢价之源：经营长期主义和渠道深厚壁垒带来的可持续性增长。农 夫自上市以来估值中枢维持在 40x，溢价明显。公司所在的包装水和无 糖茶赛道生命周期长，且成长性好，市占领先行业，2020 年前公司"用 水养饮料"，2020 年后"用水和无糖茶养其他饮料"，公司基本盘业务 增速快于行业，新品催化是潜在的期权。公司是稀缺的可看长久期增长 的平台型企业，2021 年至今 ROE 均值 41%，领先食品饮料板块。 农夫山泉：包装水龙头，也是稀缺的饮料平台型企业，股权结构集中，管理 机制高效。公司是我国包装水龙头，自 2003 年相继推出农夫果园、尖叫、 东方树叶、17.5 橙等产品，2024 年水/茶饮/果汁分别位列行业第 1/2/4 位。创始人钟晱晱先生践行长期主义，管理层经验丰富，激励领先行业。 包装水：长生命周期、仍在增长的千亿赛道，农夫已拉开差距。国外经验看， 包装水的强便利性、安全性以及健康化趋势，在全球都具备较好成长性，以 美国、日本为例，1992 年至今包装水增长中枢 8%左右，且份额 ...