美联储政策 - 7月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，国债缩表速度为50亿美元，MBS缩表速度为350亿美元[2] - 两位票委反对决议支持降息25BP，政治压力使联储分歧加大，提升9月降息概率[1][2] - 维持联储年内降息2次观点，关注缩表可能暂停[1][3] 联储主席“风波” - 特朗普拟罢免鲍威尔是短期扰动，对中期政策路径影响有限[1][4] - 鲍威尔年内被解雇风险有限，市场负反馈机制制约特朗普；即便被解雇，新任主席也未必配合货币宽松[4] 大类资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数或反弹[5] - 2025年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡，突破5%联储可能干预，跌破4%有难度[5] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金走势[5] - “美国例外论”回归场景下，看好美股[5] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[6]