报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 预计百度集团25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元；核心非GAAP下经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7%；非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9%；高利润率广告业务承压，集团业绩处于底部 [1] - 考虑广告主需求恢复、行业竞争、AI改造影响变现等因素，下调2025 - 27年公司Non - GAAP归母净利润预测，下调公司25年估值倍数及目标价至109.4港元；AI大模型行业需求旺盛，百度云业务预计保持较快增速，关注AI搜索变现进展 [4] 各目录总结 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，在线营销服务营收同比下滑15.7%，受搜索AI化改造阶段性影响，25年后续随着产品能力完善与商业化路径拓展，收入有望探底回升 [2] - 搜索产品与交互方式全面升级，AI体验深化，新版百度搜索框支持多模态提问，搜索结果转变，AI助手拓展场景，搜索开放平台接入众多服务与应用 [2] - 百度上线无广告智能搜索App“TizzyAI”，主打AI驱动内容聚合与逻辑推理，搜索纯净度与内容结构化能力较好 [2] 非在线营销业务 - 预计25Q2百度核心的非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，云业务贡献较高增量 [3] - 萝卜快跑延续增长态势，出海进程加快，25Q1订单量达140万，同比增长75%，截至5月累计提供出行服务超1100万次；7月15日与Uber达成战略合作，计划年内在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车 [3] - 文心大模型技术持续演进，4.5 Turbo与X1 Turbo降低推理成本，4.5 Turbo多模态能力达GPT - 4.1水准，X1 Turbo表现为行业较高水平，或推动企业部署意愿提升；公司在模型、平台与基础设施层具备全栈式AI能力 [3] - 7月百度发布新一代数字人技术“NOVA”，内置AI大脑具备多智能体协同与直播决策功能，集成多种能力，有望提升自然性，支持双人互动并复刻真实主播风格 [3] - 传统内容产品持续AI化，To C场景渗透率稳步提升，4月“沧舟OS”系统推出，落地于百度文库与百度网盘，提供AI笔记和智能出题等功能；截至4月，文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 27年公司Non - GAAP归母净利润预测分别至180/198/223亿元人民币，相对上次预测分别 - 28.4%/ - 27.4%/ - 26.3% [4] - 下调公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务至10.0x PE/2.5x PS/2.5x PS，下调目标价至109.4港元 [4] 公司盈利预测与估值简表 - 给出2023 - 2027E营业收入、营业收入增长率、Non - GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润增长率、Non - GAAP EPS、Non - GAAP PE等指标数据 [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表给出2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等多项指标预测数据 [16] - 现金流量表给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流等数据 [16] - 资产负债表给出2023 - 2027E总资产、流动资产、总负债等数据 [17]