核心观点 - 7月政治局会议体现“立足当下，着眼长远”战略思维，巩固经济回升向好态势、解决突出问题，培育新兴支柱产业，高质量推进“两重”建设和城市更新，10月将召开四中全会研究制定“十五五”规划建议稿，对基本实现社会主义现代化远景目标具重要指导意义 [2] - A股市场后续在政策助力下稳健运行有更坚实支撑，近期有积极信号，预计维持震荡偏高中枢运行，中长期人民币资产吸引力增强，A股有重估空间，新动能突破和反内卷政策优化供需格局，基本面强化筑牢市场向上根基，8月建议布局科技、消费、周期等板块价值股 [1][16][32] - 预计短期债市利率震荡向下，关注风险偏好、股债跷跷板、政府债供给及央行流动性对冲、中美关税政策，会议政策取向增量信息有限，对债市影响略偏中性，历史会后5个交易日10Y国债收益率下行概率高，5 - 10个交易日有回升概率 [1] - 7月政治局会议提及高质量开展城市更新，我国城镇化转向存量提质增效阶段，城市更新有望成城市发展重要抓手，房地产领域城改与危旧房改造助力建设宜居城市，政策效果显现后行业估值或修复，头部房企有运营改善和估值修复机会 [1][28] 宏观：立足当下，着眼长远——7月政治局会议解读 - 正确把握形势，坚持底线思维，中央对经济形势认识清晰，上半年GDP同比增速5.3%好于预期，但经济存在有效需求不足等问题，下半年要巩固经济局面，守住民生和就业底线，稳就业居“四稳”目标首位 [3] - 政策适时加力，财政留有后手，下半年落实积极财政政策，年内增发国债概率不高，可通过投放政策性金融工具和盘活地方专项债限额过渡，若税收和土地收入压力加大，不排除增发国债可能，后续专项债发行将提速并形成实物工作量 [4] - 保持政策基调，仍有降息空间，货币政策延续适度宽松，强调总量和结构双向发力，下半年首要目标是经济增长和充分就业，预计降息降准适时落地，有1 - 2次降息，调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，50BP降准有望落地，结构性工具支持方向新增“小微企业” [5][6] - 破除内卷竞争，推动产能治理，以全国统一大市场为抓手整治企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，避免产能过剩和同质化竞争 [7] - 重视服务消费，保障改善民生，促消费提质扩围，突出服务消费，上半年居民人均服务性消费支出同比增长4.9%，占比45%，服务消费是未来消费增长重要领域，做好保障改善民生基础工程提振消费信心和能力 [8] - 坚定不移发展新质生产力，加快培育新兴支柱产业，推动科技与产业深度融合，高端芯片、人工智能等前沿领域有望获支持 [9] - 推进地方融资平台出清，巩固资本市场回升向好，防范化解地产、地方债务和资本市场风险，地产坚持“房住不炒”和“因城施策”，地方债务严禁新增隐性债务，推进融资平台出清，资本市场增强吸引力和包容性 [10] - 制定“十五五”规划建议，“十五五”时期具特殊历史地位，规划是新发展阶段背景下“新五年规划”，要理解“两个变局，一个飞跃”背景，围绕基本实现社会主义现代化目标推动发展 [11] 策略：7月政治局会议对A股市场的投资指引 - 宏观政策方面，7月会议对经济形势判断更积极乐观，强调政策连续性稳定性、灵活性预见性，宏观政策持续发力、适时加力巩固经济回升和稳定市场预期 [13] - 产业政策方面，把内需放首位，培育服务消费增长点，高质量推动“两重”建设，反内卷重点突出，给出系统化政策抓手，对外开放明确帮助外贸企业、优化出口退税政策，防风险突出城市更新，强调地方债务管控和资本市场重要性，民生保障突出“就业优先” [14][15] - A股市场后续展望，会议提出增强资本市场吸引力和包容性，市场稳健运行支撑增强，关注关键点位支撑，预计震荡偏高中枢运行，中长期有重估空间，配置关注反内卷政策、科技成长板块、安全边际高资产、政策提振大消费板块 [16] 固收：债市影响几何？——7月中央政治局会议简评 - 前期回顾和当下形势判断，会议肯定经济工作，我国经济运行稳中有进，但也明确面临风险挑战，中央支持政策有充实空间 [18] - 政策定调，宏观政策持续发力、适时加力，财政政策落实落细，三季度是政府债供给高峰，预计后续约35%额度落地支持基建、地产；货币政策落实落细，降准降息时点更灵活，强调促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具 [19][20] - 稳增长支持消费扩内需、扩投资、稳外贸，刺激消费扩大至服务消费，推动“两重”建设激发民间投资，稳住外贸外资基本盘，政策支持或削弱关税对实体企业影响 [20][21] - 科技创新引领新质生产力发展，依法依规治理企业无序竞争，支持设备更新和新质生产力发展带动制造业回暖，“反内卷”是中长期要求 [21] - 持续化债控风险，落实推进城市更新，积极稳妥化解地方政府债务风险，禁止新增隐性债务，推进地方融资平台出清，预计2.8万亿化债额度继续推进，房地产强调高质量开展城市更新，投资支持或达万亿 [22] - 债市影响，短期债市利率震荡向下，会议政策取向增量信息有限，对债市影响略偏中性，当前十债收益率1.75%有配置性价比 [23] 房地产：城市更新重要性凸显——2025年7月政治局点评 - 再提城市更新，7月政治局会议强调保持政策连续性稳定性、稳市场稳预期，持续防范风险，落实中央城市工作会议精神开展城市更新，7月中央城市工作会议对城市更新有相关阐述 [26] - 城镇化发展阶段转向稳定发展期，我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效，2024年城镇化率达67% [27] - 城改有望促进城市更新的推进，房地产领域城市更新体现在城中村改造等，2024年城中村改造扩围，此次会议提及或推进城改和危旧房改造，配套货币化安置可释放住房需求 [27] 2025年8月份投资组合报告：政策暖风与业绩麦浪催化红8月 - 7月A股上行，上证指数涨4.80%，深证成指涨7.887%，创业板指涨11.78%，钢铁、医药、通信等板块表现好，银行、家电表现差，投资者情绪高 [31] - 8月焦点在政策面和业绩端，上半年国民经济温和复苏，下半年财政政策发力促消费、扩投资，加快存量政策落地，稳就业、企业、市场和预期，A股转为增量市场，要寻找预期差方向 [31] - 8月A股市场预计波动加大中缓升，结构持续分化，受政策预期、经济复苏、中报验证、海外扰动影响，中报业绩驱动和政策预期升温助资金回流推动A股上行，投资组合采取偏进攻策略，关注新质生产力、医药、盈利驱动三条主线，建议布局科技、消费、周期等板块价值股 [32] 建筑：建筑持仓微增、雅下水电开工提振基建 - 基建投资增速维持高位，专项债发行提速，1 - 6月全国固定资产投资同比增2.8%，广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力等三大下游投资有不同变化，下半年基建将发挥积极作用，1 - 6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增45%，7月中旬已公告超长期特别国债7610亿元 [34][35] - 房地产投资、销售降幅略有扩大，新开工、竣工降幅收窄，1 - 6月房地产开发投资同比降11.2%，商品房销售面积同比降3.5%，房屋新开工面积同比降20.0%，竣工面积同比降14.8%，房地产政策有望改善供需、提振信心，城市更新潜力大 [36] - 基金对建筑持仓微增，建筑仍低配，2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增0.01pct，低于标准配置比例约1.34pct，机构重仓股板块分化，集中持有头部央国企 [37] - 投资建议推荐稳增长、高股息、出海、区域建设等主线，包括基建、区域建设、成长主线、供需改善领域 [38] 计算机：华为昇腾384超节点亮相，国产算力打开新格局 - 事件为7月26 - 28日世界人工智能大会举办，规模创历史之最 [40] - 华为昇腾384超节点真机首次亮相，性能对标英伟达GB200 NVL72，由16个单元组成，搭载384颗昇腾910C、48组服务器，算力约是英伟达的1.7倍，内存约是3.6倍，内存带宽约是2.1倍 [41] - 通过总线技术解决通信瓶颈，国产算力有望加速渗透，该超节点基于总线技术低时延互联，有超大带宽、超低时延、超强性能优势，系统能效方面单个超节点性能是英伟达的4倍，算力能效比是2.3倍，带宽能效比为1.8倍，华为优化多方面减少算力损耗，为国产算力发展提供新思路 [42] - 投资建议认为华为昇腾384超节点为国产算力发展提供新思路和方向，打开新局面，国产算力产业链有望催化加速渗透，市场空间广阔 [43]