反内卷对A股的影响 - 长期强化牛市叙事，若反内卷成功，配合体系出海，A股盈利能力有望长期抬升[3] - 中期提高2026年A股盈利周期性改善的可见度，使基本面改善更持续[3] - 短期建立短期景气亮点和中期供需格局改善的连接，强化市场风险偏好[3] 投资机会挖掘 - 短期上游周期反弹是主题投资，中游制造是中期供需格局改善机会更多的方向[3] - 反内卷新抓手包括限制供应链占款、抑制过度补贴、依法缴纳员工福利[3] 供给侧改革复盘 - 分为初步认知、政策力度和短期效果主导、长期影响三个阶段，当前反内卷处于早期[113] - 中期结构选择可从政策跟踪、行业格局、基本面改善三方面考虑[113] 各行业产能周期 - 中游制造产能增速将回落，新能源、机械、环保供给压力回落[10][35] - 周期行业产能增速有分化，煤炭、化工反弹，其他回落[57] - 科技成长、消费制造部分行业供给出清进度较快，如医药、电子[133][134] 风险提示 - 海外经济衰退、国内经济复苏、政策推进进度、中游行业产能释放可能不及预期[137]