报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 尽管海信家电2025Q2营收与盈利能力短期承压，受央空业务占比降低、家用空调业务竞争激烈与三电经营调整等影响，但公司自主品牌积极出海，海外营收稳步增长，国内外产品结构持续升级，冰洗业务盈利能力优化，预计仍有较大概率达成员工持股计划业绩考核目标，且近期人事调整、暖通空调业务或有望迎来发展新机遇，预计2025/2026年实现归母净利润35.9及41.2亿，对应当前PE约9.9及8.6倍，估值较有优势，维持“买入”评级[4][14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为13.85亿/4.6亿股，流通A股市值235.87亿元，每股净资产11.56元，资产负债率73.91%，一年内最高/最低股价为39.05/22.82元[7] 公司事件 - 2025H1营收493.40亿，同比+1.4%，归母净利润20.77亿，同比+3.0%，扣非净利润18.18亿，同比+6.7%；2025Q2营收245.02亿，同比-2.6%，归母净利润9.49亿，同比-8.3%，扣非净利润8.10亿，同比-6.4%[12] - 2025Q2收入同比小幅下滑，中央空调在地产承压背景下同比下滑，外销延续较快增长，家用空调业务内销竞争激烈、同比小幅波动，外销在品牌出海支撑下延续增长；冰洗业务内销受益于以旧换新政策补贴与产品结构改善、同比小幅增长，外销有所波动；2025Q2三电订单逐步转为收入，营收相比2025Q1提速，2025H1三电同比+3%；2025Q2内销同比基本持平，外销同比增长，2025H1公司外销同比+12%，其中欧洲、美洲区白电分别同比+23%、+26%[12] - 2025H1公司暖通空调分部利润率同比-1.3pct，其中海信日立营业利润率+0.3pct，预计家用空调业务竞争激烈与央空业务占比下降导致暖通整体盈利能力同比下滑，且影响集中于2025Q2；冰洗分部利润率同比+0.8pct至4.2%，得益于内销产品结构升级、海外产能利用率提升与降本增效；三电2025Q2亏损同比扩大，主要由于人员优化与日元汇兑影响；叠加2025Q2营收小幅下滑导致规模效应降低，销售、管理、研发费用率均小幅提升，综合影响下公司归母净利率2025Q2同比-0.2pct[13] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBITDA（百万元）|6706|7095|9180|10134|11093| |归母净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626| |增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |EPS（元/股）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2|[15] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|4939|4398|9643|18125|27790| |应收账款+票据（百万元）|14646|16996|16981|18790|20797| |预付账款（百万元）|389|524|442|489|541| |存货（百万元）|6775|7567|7999|8829|9773| |流动资产合计（百万元）|45140|52508|57395|69214|82605| |长期股权投资（百万元）|1671|1765|2071|2376|2682| |固定资产（百万元）|5832|5812|4212|2500|677| |在建工程（百万元）|444|674|562|450|337| |无形资产（百万元）|1342|1407|1014|587|127| |非流动资产合计（百万元）|20807|17194|15331|13323|11192| |资产总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797| |短期借款（百万元）|2502|2709|143|0|0| |应付账款+票据（百万元）|26658|28981|29151|32175|35617| |流动负债合计（百万元）|44042|47919|46449|51100|56546| |长期带息负债（百万元）|252|211|137|67|2| |非流动负债合计（百万元）|2508|2408|2334|2264|2200| |负债合计（百万元）|46550|50327|48783|53364|58746| |少数股东权益（百万元）|5816|3919|5689|7716|9994| |股本（百万元）|1388|1386|1385|1385|1385| |资本公积（百万元）|2115|2099|2100|2100|2100| |留存收益（百万元）|10077|11971|14768|17972|21572| |股东权益合计（百万元）|19396|19375|23942|29173|35052| |负债和股东权益总计（百万元）|65946|69702|72725|82537|93797|[21] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|85600|92746|96434|106708|118103| |营业成本（百万元）|67451|73476|76208|84113|93110| |税金及附加（百万元）|579|424|441|488|540| |销售费用（百万元）|8556|9002|9258|10137|11102| |管理与研发费用（百万元）|5076|5946|5882|6402|6968| |财务费用（百万元）|-205|-37|46|-41|-79| |资产减值损失（百万元）|-191|-180|-253|-280|-310| |公允价值变动收益（百万元）|15|253|250|200|200| |投资净收益（百万元）|719|906|713|713|713| |营业利润（百万元）|5248|5679|5876|6770|7586| |营业外净收益（百万元）|437|287|290|290|350| |利润总额（百万元）|5685|5966|6166|7060|7936| |所得税（百万元）|893|840|802|918|1032| |净利润（百万元）|4791|5126|5364|6143|6904| |少数股东损益（百万元）|1954|1778|1770|2027|2278| |归属于母公司净利润（百万元）|2837|3348|3594|4116|4626|[21] |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率（%）|15.50%|8.35%|3.98%|10.65%|10.68%| |EBIT增长率（%）|50.48%|8.20%|4.76%|13.01%|11.92%| |EBITDA增长率（%）|33.78%|5.80%|29.39%|10.38%|9.47%| |归属于母公司净利润增长率（%）|97.73%|17.99%|7.35%|14.51%|12.39%| |毛利率（%）|21.20%|20.78%|20.97%|21.18%|21.16%| |净利率（%）|5.60%|5.53%|5.56%|5.76%|5.85%| |ROE（%）|20.89%|21.66%|19.69%|19.18%|18.46%| |ROIC（%）|41.17%|56.95%|81.85%|71.39%|115.18%| |资产负债率（%）|70.59%|72.20%|67.08%|64.65%|62.63%| |流动比率|1.0|1.1|1.2|1.4|1.5| |速动比率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.2| |应收账款周转率|6.2|5.6|5.9|5.9|5.9| |存货周转率|10.0|9.7|9.5|9.5|9.5| |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |每股收益（元）|2.05|2.42|2.60|2.97|3.34| |每股经营现金流（元）|7.7|3.7|6.6|7.2|8.0| |每股净资产（元）|9.8|11.2|13.2|15.5|18.1| |市盈率（P/E）|12.5|10.6|9.9|8.6|7.7| |市净率（P/B）|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| |EV/EBITDA|3.5|4.3|2.8|1.9|1.2| |EV/EBIT|4.3|5.2|4.1|/|/|[21]