核心观点 报告围绕宏观经济、金融工程、通信、银行、医药等多个领域展开分析，指出美联储降息尚需时日，国内宏观政策将持续发力并注重释放政策效应；看好海外AI算力产业链和液冷行业发展；险资增配银行股有驱动因素但也存在减配风险；多家医药公司业绩表现良好且具有发展潜力 [3][9][27]。 总量研究 宏观经济（7月FOMC会议点评） - 美联储7月会议维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按原计划执行，声明措辞有变化，会议出现2张反对降息票，凸显内部分歧 [4] - 鲍威尔表态中性略偏鹰，对通胀警惕，称当前利率适度限制，适合应对经济变化和平衡风险，未对9月会议做决定 [4] - 美国2季度GDP数据尚可，经济有韧性但增速放缓，降息紧迫性不高，通胀制约降息时点，基准情形维持11月首次降息、全年1 - 2次判断 [5][6] - 决议及发布会后，市场风险偏好受压制，美股涨跌不一，美债收益率上行，美元逼近100关口，黄金下跌，CME期货定价2025年降息不超50bp [7] 宏观经济（7月政治局会议学习） - 形势判断上，“十五五”聚焦扩大内需，关注新质生产力相关制造业、更新投资、服务消费；短期政策继续逆周期支持以完成经济目标 [9][10] - 政策基调强调持续发力、适时加力，释放政策效应和内需潜力。财政重存量落实和“质”，培育服务消费和民生保障促消费；货币保留降准降息可能，四季度概率大，结构性工具支持领域新增小微企业 [11][12][13] - 扩内需侧重“有效”，消费关注服务消费和民生保障，投资关注“两重”等项目，新型政策性金融工具预计三季度落地，城市更新以存量改造升级为主 [13] - 推进全国统一大市场建设和“反内卷”是系统工程，需统筹推进；稳外贸和民生保障兜底，重视“稳股市” [14][15] 金融工程（资产配置月报） - 多资产配置看多短债、偏股低估转债、黄金资产。高频宏观因子显示经济回暖、消费通胀下行、生产通胀上行预期；转债推荐偏股低估转债；模型测算黄金预期收益率22.4%，持续看多 [17][18] - 股债配置权益风险预算下调，股票仓位降至7.44%，债券仓位升至92.56% [19] - 行业轮动看多钢铁、非银、有色、通信等，风格推荐成长风格，看好大周期、大科技、大金融板块，推荐相关行业和ETF组合 [20][21][22] - “配置 + 选基”FOF组合7月收益5.45%，相对偏股基金超额 - 1.81%，8月看多高质量因子，低配高成长、低估值、小盘黑马风格基金 [24][25] 行业公司 通信（Meta及微软相关点评） - Meta 2025Q2营收475.2亿美元超预期，上调全年资本支出下限，继续投资应对AI竞赛并拓展智能眼镜领域 [27] - 微软FY2025Q4营收764.4亿美元，智能云部门增长26%，Azure全年收入超750亿美元，“Scale-up”推动光通信成长 [28] - 看好海外AI算力产业链进入估值提升阶段，推荐光模块、液冷等细分板块相关标的 [29] 通信（液冷行业点评） - 液冷企业Vertiv 2025Q2营收26.38亿美元超指引，上调财年业绩指引，订单增长反映液冷需求提升 [32] - Celestica 2025Q2营收28.9亿美元超预期，上调全年业绩指引，验证海外AI高景气，驱动液冷渗透率提升 [33] - 看好AI时代液冷成必选项，推荐英维克，受益标的众多 [34] 银行（险资增配研究） - 险资通过二级市场增持和长股投资两种形式配置银行股，有增配空间，受五因素驱动，但负债、产品、资产端变化或致减配 [36][37][38] - 投资策略把握板块轮动，关注PB - ROE曲线演变，测算隐含必要收益率约5.2%，关注利差和高低估值银行PB差变化 [39] - 推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行等 [40] 医药（国邦医药） - 2025上半年收入30.26亿元、归母净利润4.56亿元，Q2业绩超预期，维持盈利预测和“买入”评级 [42] - 动保板块收入12.59亿元大幅增长，氟苯尼考出货超2000吨，盐酸多西环素获批证书，销售国家和客户增多 [43] - 研发投入增长，与高校合作拓展新药研发领域 [44] 医药（药明康德） - 2025H1营收207.99亿元，归母净利润85.61亿元，业绩超预期，上调盈利预测和收入指引，维持“买入”评级 [46][48] - 小分子D&M管线扩张，TIDES业务收入约50.3亿元，增长141.6%，在手订单增长48.8% [49] - 临床业务稳健，测试、生物学业务有不同表现，着力搭建新分子种类生物学平台 [50] 医药（恩华药业） - 2025H1收入30.1亿元，归母净利润7亿元，神经类业务增长107.33%，维持盈利预测和“买入”评级 [52][53] - 深化产品优势，成熟产品稳定成长，加快创新产品市场开拓 [54] - 17项在研创新药项目，多个项目处于不同临床阶段，研发稳步推进 [54]