报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 31,880 日元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 东京电子 FY26Q1 营收、营业利润、归母净利润同比和环比均下降且低于彭博一致预期，因下游客户资本开支计划调整，公司下调全年销售额/营业利润指引 9.6%/21.6%至 2.35 万亿日元/5700 亿日元 [1] - 部分先进逻辑客户资本开支调整、NAND 投资更审慎是下调业绩指引主因，先进逻辑代工差距扩大，台积电资本开支增长稳健，英特尔、三星面临挑战，AI 芯片需求强劲，看好 Rubin 系列对全球前道设备的正面催化 [1] - 考虑客户资本开支调整，下调 FY26/27/28 营业收入 11.7%/11.9%/12.0%，下调归母净利润 17.1%/15.8%/16.1%，参考可比公司 2026E PE 平均数 22.4 倍，给予公司约 26.4 倍的 FY27E PE，目标价 31,880 日元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 季报点评 - 东京电子 FY26Q1（截至 2025/6/30）营收 5495 亿日元，同比降 1.0%，环比降 16.1%，低于彭博一致预期 5.4%；营业利润 1446 亿日元，同比降 12.7%，环比降 21.3%，低于彭博一致预期 7%；归母净利润 1178 亿日元，同比降 6.6%，环比降 17.6%，低于彭博一致预期 11% [1] 业绩指引下调原因 - 展望 FY26 财年，公司净销售额指引下调 9.6%至 2.35 万亿日元，营业利润指引下调 21.6%至 5700 亿日元，主要原因包括部分前沿逻辑客户修正资本支出计划、中国新兴芯片制造商缩减成熟制程投资、NAND 投资计划因供需平衡考量变化、HBM 投资计划因技术和效率改善修正、DRAM DDR4 到 DDR5 全面过渡投资延迟，前三个原因占主导 [2] 市场规模预测与资本开支 - 公司将 CY2025 年全球晶圆厂设备（WFE）市场规模预测从 1100 亿美元上调至 1150 亿美元，反映汇率波动影响 [3] - 尽管全年收入/利润指引下调，公司仍维持资本开支指引不变，FY26 资本支出预计为 2400 亿日元（较 FY25 的 1621 亿日元大幅增加），研发费用设定为 2950 亿日元（较 FY25 的 2500 亿日元有所增加），用于开发和生产下一代蚀刻、沉积和键合等设备 [3] 盈利预测与估值 - 下调 FY26/27/28 营业收入 11.7%/11.9%/12.0%，下调归母净利润 17.1%/15.8%/16.1%，对应摊薄后 EPS 为 1073/1208/1342 日元 [4] - 参考全球主要可比公司 2026E PE 平均数 22.4 倍，给予公司约 26.4 倍的 FY27E PE，给予目标价 31,880 日元（前值:32,000 日元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（十亿日元）|2,432|2,321|2,569|2,858| |营业收入同比变化|32.83%|-4.55%|10.69%|11.26%| |归属母公司净利润（十亿日元）|544|495|557|619| |归属母公司净利润同比变化|49.50%|-8.98%|12.53%|11.12%| |EPS（最新摊薄，日元）|1,179|1,073|1,208|1,342| |ROE（%）|34.91|28.96|29.35|28.86| |PE（倍）|23.18|25.47|22.63|20.37| |PB（倍）|7.69|7.08|6.25|5.55| |EV EBITDA（倍）|17.43|18.81|17.02|15.27| |股息率（%）|1.89|2.82|2.57|2.89|[10] 可比公司估值表 |公司名称|市值（百万美元）|收盘价（当地货币）|2025E PE|2026E PE|2025E PB|2026E PB|1W 股价变动（%）|30D 股价变动（%）|90D 股价变动（%）|180D 股价变动（%）|1Y 股价变动（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |AMAT US|151,985|189|19.9|18.7|7.8|7.0|0.7|3.1|22.1|5.0|16.5| |ASML US|278,192|721|25.4|24.4|13.1|11.4|-0.5|-8.7|4.5|-2.4|4.1| |LRCX US|126,748|dd|22.6|22.5|12.9|10.4|1.3|2.4|33.0|22.3|37.2| |KLAC US|122,322|925|27.6|27.6|29.5|25.2|2.3|2.9|32.5|25.3|46.8| |7735 JP|8,117|11,980|12.4|11.2|2.4|2.1|-2.5|4.9|24.0|9.7|26.2| |6920 JP|9,759|15,520|18.0|18.9|7.0|5.7|-8.5|-17.3|17.3|0.3|2.2| |6857 JP|52,883|10,350|32.1|27.9|12.0|未提及|-8.7|-3.9|63.3|19.5|12.5| |6146 JP|32,940|45,550|39.0|33.0|8.7|7.5|6.2|7.2|60.3|1.8|6.6| |6525 JP|5,414|3,409|21.4|17.7|3.6|3.2|0.0|1.5|20.7|39.8|58.9|[23]