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固定收益点评报告:极端天气与反内卷致量价反向波动
华鑫证券·2025-08-01 12:05

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7 月 PMI 受极端天气影响有季节性因素,但内需仍偏弱、抢出口后外需回落、反内卷对中小型企业短期造成成本压力;近期权益市场主要为风险偏好驱动,缺乏基本面和估值支撑,关注股债性价比何时重回偏向债券 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 受制造业进入传统生产淡季、部分地区极端天气等因素影响,7 月制造业 PMI 为 49.3,环比下降 0.4,连续 4 个月低于枯荣线且为 4 个月以来最低;非制造业 PMI 为 50.1,环比下跌 0.4;综合 PMI 产出指数为 50.2,环比下降 0.5 个百分点;7 月中国战略性新兴产业 EPMI 为 46.8,比上月回落 1.1 个百分点,服务业健康医疗服务业、新材料产业表现最好 [1] 制造业 - 极端天气与反内卷共同作用下,供需两端边际回调,生产指数扩张幅度下降 0.5 至 50.5,新订单指数大幅下降 0.8 重回荣枯线以下(49.4),新出口订单指数下降 0.6 至 47.1,内需下滑或受 618 影响;企业生产经营活动更趋谨慎,进口指标保持 47.8,原材料库存下降 0.3,采购量下降 0.7 重回荣枯线以下(49.5) [2] - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业产需两端较为活跃;化工、非金属矿物等行业市场供需偏弱 [2] - 企业盈利持续承压,反内卷带动煤炭等原材料购进价格大幅回升 3.1 至荣枯线之上(51.5),出厂价格指数提升 2.1 至 48.3,石油、钢铁冶炼的原料和出厂价格指数明显回升 [2] - 小型企业经营压力持续增大,7 月 PMI 分别变动 -0.9、0.9、 -0.9 至 50.3、49.5、46.4;政策支持对龙头企业托底作用显著 [2] - 高技术制造业和装备制造业 PMI 分别为 50.3 和 50.6,分别边际回调 0.3 和 1.1;消费品行业 PMI 为 49.5,比上月下降 0.9 个百分点;基础原材料行业 PMI 为 48.0,比上月上升 0.2 个百分点 [3][5] - 反内卷行动对企业预期有积极影响,生产经营活动预期指数为 52.6,比上月上升 0.6 个百分点,汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于 55.0 以上较高景气区间 [5] 非制造业 - 7 月建筑业商务活动指数为 50.6,环比下降 2.2,受极端天气影响,雅江项目对基建或有持续性托举作用 [6] - 服务业商务活动指数为 50,连续两个月环比微降,暑期假日效应带动下,与居民出行和消费相关的部分行业较为活跃 [6] 投资建议 关注股债性价比何时重回偏向债券,同时注意 7 月 PMI 受极端天气影响的季节性因素以及内需偏弱、外需回落、反内卷对中小型企业成本压力等情况 [7]