投资评级 - 维持"买入"评级 基于新能源转型趋势确定及煤电度电盈利持续改善 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收1120.32亿元同比-5.7% 归母净利润92.62亿元同比+24.3% [1] - Q2单季营收516.97亿元同比-3.26% 归母净利润42.89亿元同比+50% 主要受益燃料成本下降及新能源规模扩增 [1] - 上调2025E-2027E归母净利润预测至122.93/130.82/139.13亿元 对应PE为10/9/9倍 [4][5] 业务分项表现 电力业务 - 上半年境内上网电量2056.83亿千瓦时同比-2.37% 其中煤电1583.64亿千瓦时同比-7.06% 风电/光伏分别同比+11.39%/+49.33% [2] - Q2煤电上网电量754.26亿千瓦时同比-3.46% 较Q1同比-10.11%降幅收窄 [2][3] - 煤电利润总额73.10亿元同比+84% 度电盈利0.046元/千瓦时同比提升0.023元 [2][3] 新能源业务 - 上半年风电/光伏新增装机1.9/4.3GW Q2新增提速至1.0/2.8GW [3] - 新能源利润总额57.33亿元同比+4.58亿元 其中风电39.10亿元光伏18.23亿元 [2][3] 成本与盈利改善 - 上半年入炉标煤单价917.05元/吨同比-9.23% 推动煤电度电盈利Q1/Q2分别同比提升0.017/0.029元 [3] - 毛利率预测从2023年12.1%提升至2027E 19.0% ROE从6.4%升至8.6% [13][14] 估值指标 - 当前股价7.62元 对应2025E PB 1.8倍 股息率4.3% [6][14] - EV/EBITDA从2023年9.2倍降至2027E 7.9倍 显示估值吸引力提升 [14]