城投债定价模型综述 - 城投债定价策略模型需要同时考虑城投平台自身资质、平台所在区域基本面以及国家政策边际变化，结合短中长期的期限时间来进行最终定价 [1][9] - 定价策略模型主要包括五大部分：城投平台层级、融资能力、市场情绪及投资主体、政府信用及债务管控、区域实力与竞争力，同时还需考虑特殊变量因素 [1][9] - 短期视角（0-1年）主要考量城投平台层级、融资能力、市场情绪和投资主体 [1][9] - 中期视角（1-3年）重点关注政府信用、区域经济基本面与债务管控机制 [1][9] - 长期视角（3年以上）区域实力和省市竞争力是最大影响因素，决定定价底层逻辑 [1][9] 城投平台层级及融资能力 - 城投平台层级指行政层级，包括省级、地市级、区级、县级及乡镇级 [12] - 区县级平台需重点考察与地级市的关系，包括土地出让金与税收分成比例、债务管控关系、重大项目审批流程及人事任命程序等 [12] - 融资能力考察与各类银行的融资关系，包括政策性银行、国有商业银行、股份制银行、城商行及农商行 [13] - 政策性银行和国有商业银行贷款占比较高时显示融资能力较强 [13] - 对股份制银行、城商行、农商行的融资利率较低也能反映融资能力较强 [13] 市场情绪及投资主体 - 市场估值因素包括一级市场认购倍数、票面利率及是否出现"发飞"现象 [14] - 二级市场估值异动和成交活跃度可反映市场信用认可程度 [14] - 同区域同期限城投债之间的差异可能因利率上行而扩大，信用资质和投资者结构是关键影响因素 [14] - 主要投资者包括国有商业银行理财子部门、险资、券商、公募基金、私募基金及本地城农商行 [15][16] - 需跟踪投资者持仓策略、交易策略和产品赎回情况，以了解估值波动原因 [16] 政府信用及债务管控机制 - 区域经济基本面包括工业、地产、服务业及财政税收情况 [17] - 工业通过规模以上企业增加值、利润总额、利润率等指标衡量 [17] - 地产需考察2015年以来发展情况、"烂尾楼"数量、融资协调机制落地情况及土地拍卖热度等 [17] - 服务业通过规模以上企业收入、利润及限额以上批发零售、住宿餐饮企业指标衡量 [17] - 债务管控机制考察指标包括"宽口径债务率"、有息债务规模与结构、"非标"依赖程度及省级政府救助情况 [18] 区域实力与竞争力 - 核心基本面包括国家对该省份支持力度、区域发展战略及国家级开发区数量与产值规模 [19] - 重要指标包括中央转移支付额度、新增专项债额度、专项债"自审自发"试点及特殊再融资债券分配情况 [19] 变量因素 - 短期变量包括全国"两会"公布的"赤字率"、"广义财政赤字"及新增地方债、特别国债情况 [21] - 国债与地方债分配额度及能否用于债务置换会影响短期定价 [21] - 重要会议如国务院常务会议、中央政治局会议等可能出台影响地方财政的新政策 [21] - 中长期变量包括政府工作报告发展目标设定及"十五五规划"起草情况 [24] - "二十大报告"对未来产业发展思路的论述将影响地方政府长期行为方式 [24] - 各省市产业升级、转移及外资布局情况会影响区域长期经济竞争力 [25]